2025年保险公司资本补充债券发行情况核心观点 - 截至12月4日，年内已有19家险企成功发行资本补充债券或永续债共20笔，规模合计741.7亿元，较去年同期“突破千亿元”的规模有所缩减 [1] - 永续债成为融资热门选择，年内已发行10笔永续债，规模约499.7亿元，在总发债规模中占比达67.37% [3] - 发债节奏呈现明显阶段性特征，11月出现集中发债“补血”现象，当月有6家险企发债，其中5家发行143亿元资本补充债，1家发行12.7亿元永续债 [4] - 行业偿付能力充足率面临压力，截至2025年三季度末，保险公司综合偿付能力充足率约为186.3%，较去年末下降13.1个百分点；核心偿付能力充足率约为134.3%，较去年末下降约4.8个百分点 [7] - “偿二代”二期过渡期延长至2025年底，临近收尾是推动险企，特别是大型险企在年底前集中发债以提升偿付能力充足率的关键因素之一 [7] 发债规模与结构分析 - 总规模同比收缩：2025年至今险企发债总规模为741.7亿元，与去年同期超千亿元的规模相比有所下降 [1][8] - 永续债占据主导：在已发行的20笔债券中，永续债达10笔，规模约500亿元，占总规模的比例近七成 [9] - 发行主体集中：永续债的发行人主要为大型寿险公司及银行系险企，这些公司业务体量大、信用资质好、发债成本低，且银行系险企可依托母行优势 [11] - 资本补充债仍占一定比例：年内共发行10笔资本补充债，规模合计242亿元，在11月发行中尤为集中 [4][5] 发债节奏与时间分布 - 年初集中期：今年前三个月共有11笔债券成功发行 [4] - 年中停滞期：4月至8月，债券发行陷入“停滞期” [4] - 年底冲刺期：9月有2家险企重启发行，10月有1家，进入11月则有6家险企集中发债 [4] - 11月发债详情：11月发债的6家险企包括中邮人寿（发行12.7亿元永续债）、英大泰和人寿、中再产险、紫金财险、平安产险、招商局仁和人寿（后5家共计发行143亿元资本补充债） [4] 驱动因素分析 - 监管政策驱动：“偿二代”二期过渡期延长至2025年底，如今临近收尾，险企偿付能力将面临更严格要求，尤其是核心偿付能力，促使险企在年底考核节点前集中发债以提升充足率 [7] - 市场环境驱动：当前市场利率处于低位，叠加年末资金面相对宽松，利于降低发债成本、提升融资效率 [7] - 永续债受青睐的深层原因：在低利率环境下，发行永续债可以锁定较低的融资成本，且其永久性特征使得融资成本更优；同时，监管为引导保险公司提升资本质量，鼓励发行具有更高损失吸收能力的资本工具 [10] - 规模下降的原因：宏观经济不确定性使险企融资决策更谨慎；监管趋严促使险企优化资本结构、提高资本使用效率；部分险企通过自身盈利积累、优化业务结构提升了内源性资本补充能力，减少了对外部融资的依赖 [8] 永续债的发展与前景 - 政策起源：2022年8月，央行和原银保监会联合发布通知，允许符合条件的保险公司发行永续债，用于补充核心二级资本 [10] - 历史发行：政策落地后，2023年泰康人寿率先获批发行，全年行业永续债发行金额共357.7亿元 [10] - 产品特性：与有明确到期期限的资本补充债不同，永续债理论上可永久存续，且在特定条件下利息支付可递延 [9] - 未来展望：在过渡期收尾与低利率环境延续的背景下，2025—2026年永续债仍将是主流资本补充工具，头部险企会持续发行；随着利率上行与资本补充需求饱和，发行节奏可能放缓；中小险企受限于资质与成本，或转向其他工具 [11]