行业背景与市场机遇 - 国内脱发人群已超过2.5亿人次，催生了庞大的防脱发产品市场 [2] - 防脱发产品价格普遍较高，市场业务从洗发水、药膏到植发、假发等层出不穷 [2] 公司概况与市场地位 - 蔓迪国际于2024年11月20日向港交所递交招股书，计划IPO [2] - 公司是防脱发领域的领先企业，旗下防脱发药膏连续十年在国内脱发药物市场销量第一 [2] - 公司前身浙江万晟药业于2001年推出中国首款5%米诺地尔酊剂“蔓迪” [5] - 2015年，港股上市公司三生制药以5.28亿元收购浙江万晟，目前持有蔓迪国际约87.16%股权 [6] - 公司已建立起年收入14亿的商业规模 [6] 产品与财务表现 - 核心产品为米诺地尔类产品，是市场主流且效果较好的脱发治疗药物之一 [3] - 蔓迪系列米诺地尔产品自2014年起连续十年在中国脱发药物市场排名第一，2024年市占率达57% [6] - 在米诺地尔细分品类中，2024年市占率高达71% [6] - 产品线包括5%米诺地尔酊剂、2024年新推出的泡沫剂及防脱洗发水 [6] - 2024年新推出的泡沫剂在商业化第一年销量突破250万瓶，收入超3亿元 [6] - 2022至2024年，公司收入分别为9.82亿元、12.28亿元和14.55亿元 [6] - 米诺地尔类产品收入占比基本在90%左右 [6] - 公司米诺地尔产品平均毛利率超过80%，盈利能力突出 [2][8] - 一瓶60克、售价198元的5%米诺地尔泡沫剂，按客服建议连续使用1年以上理想生发需花费约2400元 [8] 销售渠道与营销策略 - 销售重心逐渐转向线上，线上销售占比从2022年的55%升至2024年的72.3% [10] - 线上收入在同期翻了将近一倍 [10] - 通过KOL笔记种草、博主带货等方式在各大平台持续投流，部分内容通过制造“秃顶危机”焦虑来放大需求 [11] - 2022至2024年，销售开支从4.76亿元增至6.34亿元，2025年上半年达3.75亿元 [12] - 销售开支占收入比重一度超过50%，意味着近一半产品售价用于广告营销 [12] 研发投入与经营模式 - 公司呈现“重营销、轻研发”模式 [12] - 2024年研发费用为9220万元，但2025年上半年骤降至1950万元，同比降低67.4% [12] - 2025年上半年研发收入占比不足3% [12] 实际控制人与资本运作 - 实际控制人娄竞为“药二代”，其父娄丹是中国生物医药界“教父级”人物，创立三生制药 [13] - 娄竞操盘三生制药于2015年在港交所上市，同年主导完成对蔓迪国际的并购 [14] - 娄竞此前还推动三生国健于2020年在科创板IPO [14] - 若蔓迪国际上市成功，娄竞将坐拥三家上市医药平台 [14] - 2022年至2025年上半年，蔓迪国际累计向股东分红14.2亿元，超过了同期利润总和11.06亿元 [15] - 类似的大手笔分红操作也出现在三生制药和三生国健的IPO过程中 [16] - 娄竞直接或间接持有三家企业的股份，意味着分红款有相当一部分进入其个人账户 [16] - 公司表示IPO募集资金将用于提高研发能力、数字化运营及补充营运资金 [15]