行业商业模式转变 - 过去二十年大型科技公司的成功模式是创造颠覆性创新、实现高速增长并控制支出 [1] - 当前为发展人工智能而展开的竞赛正威胁其“以较少资本产生巨额利润”的关键模式 [2] 资本密集度急剧上升 - 行业资本密集度已爆炸性增长至成为市场资本最密集的板块 [3] - 仅Alphabet、亚马逊、Meta和微软四家公司本财年资本支出预计合计超过3800亿美元 [3] - 该资本支出较十年前跃升超过1300% [3] - 这些公司均已承诺下一年度将显著增加支出 [3] 公司具体财务指标变化 - 微软的资本支出现占其收入的25% 是十年前的三倍多 [4] - 微软、Alphabet和亚马逊的支出销售比均位列标普500指数前20% [4] - 其支出销售比已远高于石油天然气勘探和电信等传统资本密集型行业的公司 [4] 市场反应与估值 - 尽管未来回报存在不确定性 投资者目前仍对科技巨头的AI计划持信任态度 [5] - 多数大额支出公司今年股价上涨且估值处于高位 [5] - 例如微软股价在2025年上涨16% 其股票基于未来12个月预期利润的市盈率超过28倍 高于其约27倍的10年平均水平和标普500指数22倍的市盈率 [5] 市场疑虑初现 - Meta因第三季度财报未能展示清晰的AI支出盈利路径而受到市场惩罚 [6] - 10月30日财报发布次日股价暴跌11% 创三年来最差单日表现 此后又累计下跌3.7% [6] - 该股在前三季度飙升25%后 年内涨幅现为9.6% 表现逊于标普500指数 [6]