股价下跌原因 - 股价近期下跌30% 由短期执行挑战和资产负债表风险共同导致 [2] - 直接触发因素是2025年收入指引小幅下调 从约51.5-53.5亿美元下调至50.5-51.5亿美元 [5] - 第三方数据中心开发商进度延迟导致重要客户合同延期 动摇了投资者对执行力的信心 [11] 财务状况与风险 - 总债务高达146亿美元 杠杆比率估计约为EBITDA的9倍 对于尚未盈利的平台而言过高 [12] - 相当一部分债务期限较短 季度利息支出已达数亿美元 高成本结构加剧了盈利对增长放缓或成本超支的敏感性 [12] - 尽管收入增长强劲 但GAAP营业利润率仅为个位数 公司在计入利息、折旧和股票薪酬后持续报告净亏损 [13] 市场情绪与估值压力 - 市场对AI基础设施估值过高的普遍担忧 以及知名投资者做空AI领域部分标的 加剧了抛售压力 [11] - 任何表明杠杆将持续高企的迹象 都可能引发估值倍数压缩 与财务更稳健的超大规模云服务商相比获得更低估值 [9] - 如果对AI的热情减退 增长放缓 估值向更成熟的基础设施同行倍数重估 叠加高杠杆和执行风险折价 股价可能跌破50美元 [17] 竞争与执行依赖 - 庞大的收入积压和来自顶级AI客户的多年合约提供了可见性 但其实现依赖于公司准时交付容量和有利的经济效益 [14] - 竞争对手的密集投资可能缩小公司的定价或技术优势 导致投资者不再给予当前EBITDA溢价倍数 [16] - 未来股价表现更取决于公司展示完美、准时产能交付的能力 以及实现可持续的两位数营业利润率并证明其溢价估值合理的清晰路径 [18]