市场结构演变 - 过去30年美国资本市场发生巨大变化 电子化创新、数据处理等技术已取代交易大厅和公开喊价系统 市场现已完全电子化 [2] - 市场变得更快、更具活力且全球化 零售投资者对市场仍然非常重要 但投资方式已发生转变 [4] 投资者结构变迁 - 30年前 即90年代初 个人投资者持有上市公司总市值的一半以上 [3] - 如今情况已变 个人不再直接持有那么多股份 而是通过养老基金、ETF和共同基金等投资工具间接持有 [3] 资产代币化趋势与影响 - 市场发展的下一步是数字资产和市场的数字化、代币化 这将通过降低风险、提高链上可预测性和透明度带来巨大效益 [5] - 代币化是使用智能合约或链上代币来代表底层证券的概念 代币化证券属于证券 依法受SEC规则约束 [6] - 代币化的一个潜在好处是可能实现T+0结算 具体取决于工具类型 而目前是T+1 链上的券款对付可以降低市场风险 提高透明度 [7] - 主要银行和经纪商正绝对地朝着代币化方向发展 这可能在未来几年内 甚至不到10年就成为现实 [8] 监管态度与框架转变 - SEC历史上并不处于推动创新的前沿 但最近已改变态度 正在拥抱创新 以保持美国在加密货币等领域的前沿地位 [9][10] - 过去几年世界上只有两个国家试图将加密货币定为非法 即共产主义中国和通过SEC行动的美国 但现在情况已变 [10] - SEC希望拥抱新技术 将其引入在岸市场 使其在美国规则下运作 FTX的崩溃与LedgerX的稳定形成对比 后者因遵守CFTC规则隔离客户账户而未受影响 [11] - SEC已设立加密工作组 现更名为“加密项目” 并正在研究新的分类法以界定何为证券 代币化证券明确属于证券 而数字商品、工具、收藏品等则不是 [12][13] - SEC将遵循最高法院1946年制定的“豪威测试”来界定投资合同 并将推出“创新豁免” 允许公司在时间、人数、资金等参数内进行概念验证 然后从SEC获得确定性以继续开发和推广产品 [14][15] 立法进展与监管协调 - 《支付稳定币清晰度法案》已颁布 这是美国政府首次承认一种特定的数字产品类型 [16][17] - 一项市场结构法案《清晰度法案》已在众议院通过 正在国会推进 [17] - SEC将与CFTC积极合作 协调双方的规则体系 因为过去40年间两个机构的不协调导致许多潜在产品夭折 [18] - 通过结合现货市场与期货衍生品市场 以及协调两家机构的监管方式 可以提高市场效率并降低风险 CFTC在期货和衍生品市场拥有专长 SEC在现货市场拥有专长 双方的合作将使市场受益 [19][20] 代币化的应用与前景 - 代币化是将现实世界资产进行分割 允许人们购买其份额 可以民主化对现实世界资产的所有权 [22] - 举例而言 一栋价值400万美元的商业地产对个人来说太贵 但多人可以汇集资金 各购买一小部分 共同拥有该投资性房产 这类似于将单一资产变得像公众股票 [23][24] - 全球最大资产管理公司之一的负责人公开讨论代币化 表明了这一趋势的发展方向 这关乎为人们提供资本渠道 拓宽投资机会 [25]