核心观点 - 电芯价格持续上涨 车用铁锂价格在25年第三季度和第四季度至今分别上涨0.02元/Wh（+6%）和0.03元/Wh（+3%）[1][2] 小电芯（50Ah、100Ah）市场报价从年初约0.33元/Wh攀升至0.4+元/Wh 部分紧急订单突破0.45元/Wh 最大涨幅超20%[1][2] 储能项目电芯中标价环比上涨1.2%[1][2] - 涨价逻辑通畅且各环节存在差异 电芯环节在产业链具备强大话语权 其涨价是上游材料涨价的重要支撑[2] 海外市场对价格敏感性相对较弱 叠加刚需 盈利改善空间更大[2] 下半年以来 六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂正极材料、负极材料、隔膜、铜箔加工费分别上涨215%、245%、30%、2%、3%、3% 电解液相关品种走势明显更强[2] 需求驱动因素 - 动力与储能需求是本轮涨价核心 与由供给侧扰动驱动的碳酸锂涨价不同 本次产业链价格上涨主要系下游动储需求持续向好[3] - 动力需求方面 25年前三季度中国新能源汽车销量达1123万辆 同比高增35% 电动化率持续提升至49.7% 相应动力电池装车量同比高增43%[3] - 储能需求方面 136号文后储能表现超预期 25年下半年各地容量电价政策出台、套利空间增厚等因素下国内储能经济性显现 海外市场爆发同频共振 导致电芯供应出现阶段性紧张局面[3] - 展望后续 动力在全球电动化趋势下仍将维持稳定增长 同时储能成长性强 锂电需求无虞[3] 行业排产与盈利 - 行业排产持续提升 样本企业中11月电芯排产环比增长7% 材料环节排产环比增长2~3%[4] - 当前电芯、电解液等环节龙头企业产能利用率维持高位 25年第三季度业绩表现亮眼 盈利能力企稳回升[4] 25年第三季度电芯、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、集流体、结构件的净利率环比分别变动+1.9、+0.4、-1.1、+0.8、+2.0、+0.1、+0.6个百分点[4] - 展望后续 行业将加速回归平衡 部分环节已经历较长时间调整 随需求启动有望实现量利齐升[4] 市场表现与投资建议 - SW锂电池指数年初至今上涨44.8% 实际涨幅主要实现在25年第三季度（Q3至今上涨47.7%）[5] 当前SW锂电池指数PE-TTM约30倍 5年分位数约49.5%[5] - “十五五”期间锂电行业有望重新迎来上行周期[5] 建议积极布局确定性较强的电芯、电解液、添加剂、铜箔等环节 推荐宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等[5] - 同时关注涨价预期待落地以及未来技术弹性较大的环节 如硫化锂、磷酸铁锂、负极材料等方向 建议关注华盛锂电、嘉元科技、璞泰来、尚太科技、贝特瑞、中科电气、厦钨新能、湖南裕能、龙蟠科技、当升科技、星源材质、恩捷股份、震裕科技、科达利、天奈科技等[5]