核心观点 - 20亿债券展期事件暴露公司现金流枯竭，即使总资产达1.3万亿，也无法覆盖短期债务，标志着其从行业“安全港”沦为资本弃子 [1][2] - 危机本质是房地产行业“高负债、高周转”商业模式的总崩溃，并非孤立事件 [6] 现金流断崖 - 公司三季度末账面现金656亿，但其中60%为受限资金，可自由支配现金仅300多亿，而一年内到期债务高达1347亿，资金缺口超800亿 [4] - 2025年前三季度销售额同比暴跌44.6%，经营活动现金流连续三个季度为负，毛利率跌至2%，每卖一套房都处于亏本状态 [4] - 2025年前三季度公司巨亏280亿，计提资产减值90亿，相当于每天亏损近1亿，信用评级已被降至垃圾级 [4] 断腕求生举措 - 通过出售项目回款68.6亿，并开始抛售2019年以551亿购入的广州广信资产包等压箱底资产 [5] - 质押了万物云大部分股权以换取现金流，并可能寻求“债务展期+债转股”方案，12月10日的债券持有人会议是关键节点 [5] - 公司已放弃规模扩张，聚焦核心城市改善型住宅和TOD项目，但优质资产买家稀缺，某上海商业项目挂牌价较两年前缩水40%仍无人问津 [5] 行业缩影与影响 - 危机是行业“高负债、高周转”模式终结的体现，政策层面“保而不救”，政府可协调展期但不会替企业还债 [6] - 2025年已有17家房企出现债务违约，平均债务规模是万科的三分之一，但破产风险更高，因缺乏同等资产厚度和政策背书 [7] - 危机波及普通业主、供应商及员工，例如某供应商被拖欠2亿货款导致工厂裁员20%，公司内部启动人员优化，部分区域裁员比例高达30% [8]