文章核心观点 - 当前人民币汇率并未出现明显失衡，影响其涨跌的因素同时存在，市场应适应双向波动的新常态，而非押注单边行情 [1][12] 人民币汇率近期表现与市场情绪 - 2024年前11个月，人民币对美元汇率呈现升值态势，境内中间价累计升值1.55%，即期汇率升值3.10%，离岸人民币汇率（CNH）升值3.76% [1] - 11月2428日最后一周，境内外人民币交易价连续升破7.077.10比1，创下一年多来的新高，市场做多情绪升温 [1][7] - 市场一度因9月银行结售汇顺差大幅增加至734亿美元（创“8·11”汇改以来次高）而预期人民币加速升值，但10月结售汇顺差环比减少62.8%至273亿美元，显示升值压力可能被高估 [6] 汇率政策与市场弹性 - 2022~2024年中央经济工作会议连续三年提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这是2015年“8·11”汇改以来首次 [2] - 在维稳压力下，人民币汇率波幅大幅收窄，2024年前11个月境内中间价最大波幅1.9%，为2016年以来最低，仅相当于其他七种主要储备货币平均波幅的14.8% [2] - 同期境内即期汇率最大波幅为3.8%，也为2016年以来最低，相当于其他七种主要储备货币平均波幅的29.5% [2] - 维稳政策在抑制贬值压力释放的同时也牺牲了汇率弹性，例如今年前4个月，美元指数累计下跌8.15%，但境内人民币中间价仅下跌0.18%，即期汇率升值0.49% [3] 支持人民币的潜在积极因素 - 美联储货币政策转向：市场对美联储降息预期升温，CME联储观察工具显示12月降息概率从11月20日的35.4%升至11月28日的85.4%，可能驱动美元走弱 [7][8] - 中美关系短期趋稳：中美两国元首通话及釜山会晤后，根据吉隆坡第五轮中美经贸会谈共识，相互将制裁与反制裁措施延期了一年 [7][8] - 美国政策与美元信用：有观点认为美联储独立性削弱及财政状况恶化可能损害美元信誉，降低全球持有美元资产的兴趣，可能使非美资产受益 [8] - 中国经济发展动力：“十五五”规划建议提出强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，推动深层次改革和科技自立自强，以夯实经济基本面 [9] 人民币面临的潜在挑战与不确定性 - 国内经济结构：2024年前三季度中国经济同比增长5.2%，但内需（消费+投资）合计仅贡献0.04个百分点，外需贡献0.36个百分点，“四稳”任务依然艰巨 [9] - 外经贸环境变数：WTO警告美国关税政策可能严重破坏国际贸易，预计明年全球货物贸易量增速将从今年的2.4%降至0.5%，出口市场可能面临挑战 [9][10] - 美元走势未必疲弱：即便美联储主席可能易主，利率路径仍取决于经济数据，且国际货币体系多极化的主要受益者黄金仍以美元计价，对美元形成支持 [11] - 2024年前三季度，美元指数累计下跌9.83%，但美国吸收国际资本净流入同比增长39.0%，其中私人外资净流入增长84.3%，达到1.13万亿美元 [11] 汇率理论观点的市场讨论 - 有人依据人民币实际有效汇率（REER）自2022年3月高点至2024年10月累计下跌17.3%认为人民币低估，但同期日元REER也下跌了16.1%，且其汇率涨幅（前11个月对美元上涨0.66%）不及人民币 [4] - 购买力平价（PPP）理论认为人民币低估，但该理论并非市场交易的主要逻辑，且PPP水平本身会随着经济发展（如人均收入提升）而变化 [5] 未来展望与情景分析 - 人民币升破7比1是有可能的，但能否站稳在7以下仍不确定 [12] - 未来汇率走势取决于政策取向：若年底中央经济工作会议不再强调汇率维稳，人民币可能呈现宽幅震荡；若继续强调维稳，则可能维持窄幅波动格局 [12] - 各方应在情景分析基础上做好应对预案，不宜押注单边行情 [12]