薪酬方案核心结构 - 薪酬方案包含12个层级的限制性股票授予，每个层级的解锁需同时达到市值目标和运营目标，即“双钥匙”模式[1] - 市值目标从2万亿美元开始，以5000亿美元为增量递增，最高达到8.5万亿美元，比英伟达当前5万亿美元的市值高出70%[1] - 运营目标包括四类产品销量指标和八个EBITDA指标，产品销量指标涵盖车辆交付量、机器人（主要是人形机器人）交付量、商业运营的机器人出租车数量以及全自动驾驶软件订阅量，EBITDA指标从500亿美元起步，最高达到4000亿美元[1] - 每达到一个市值目标并同时完成任意一个运营目标，首席执行官将获得3531.2万股特斯拉限制性股票，使其当前近16%的持股比例增加约1%[5] - 若市值达到8.5万亿美元并完成全部12个运营目标，首席执行官将获得总计4.24亿股股票，价值1万亿美元，使其持股比例提升至约28%[6] - 授予的股票有两个归属期：前五年达成的目标股票在2033年初归属，第六年至第十年达成的目标股票在2035年底或十年计划结束时归属[6] 方案潜在问题与漏洞 - 方案存在两个漏洞，使得首席执行官可能通过夸大承诺推高股价，并在基本业务上仅实现最低要求即可获得丰厚回报[2] - 较低的目标过于容易实现，而标志着实质性盈利进展的较高目标又过于困难，可能导致首席执行官无法获得接近1万亿美元的报酬，但仍能获得美国企业界最大的薪酬之一，而股东利益在此过程中受损[3] - 最易实现的运营目标是累计交付2000万辆汽车，但该目标并非从零开始计算，而是累计特斯拉历史总销量，公司目前已交付800万辆，仅需再交付1200万辆即可达成，这是一个极其薄弱的要求[13] - 过去四个季度公司已交付190万辆汽车，若保持年均200万辆的交付量，将在第六年底实现1200万辆的增量目标，这意味着仅需实现车辆销量的最小年度增长即可达成运营目标[14] - 一旦市值目标或运营目标被达成，即被视为永久达成，无论后续股价如何波动，例如若市值在六年内达到2万亿美元，即使十年计划结束时市值回落至1.95万亿美元，该目标依然有效[15] 目标可行性分析 - 实现较高的运营目标极具挑战性，例如机器人出租车目标要求实现100万辆活跃车队，但目前公司仅在奥斯汀提供极其有限的试点计划，而行业最大的参与者Waymo也只有2000辆上路车辆[7] - 最简单的EBITDA目标也高达500亿美元，这可能需要将公司当前的EBITDA运行率提高约五倍，但公司目前利润微薄且呈下降趋势，逆转这一趋势并达到运营里程碑中要求的最低盈利水平，只能寄望于其未经证实的产品在高度竞争和资本密集的领域取得巨大成功[7] - 公司股票目前估值已显着过高，基于过去四个季度汽车和电池业务的核心收益仅36亿美元，其市盈率高达375倍，仅达到第二高的2.5万亿美元市值目标就需要股价上涨85%[8] - 股价已包含了尚未发生的巨大进展预期，这使得从此处开始实现巨大、持续上涨的可能性很小，尽管由首席执行官策划的短暂飙升可能随时发生[9] - 首席执行官最有希望实现的是最低的市值目标2万亿美元和最简单的运营目标累计交付2000万辆汽车，自9月初董事会公布该计划以来，特斯拉股价已从334美元涨至408美元，市值从1.12万亿美元升至1.35万亿美元，方案已将此涨幅计入首席执行官的业绩，因此若股价再上涨48%达到2万亿美元市值，即可实现首个市值目标[11] 股东回报影响 - 股票授予附带类似股票期权的特征，首席执行官仅能获得授予时股价之上的增值部分，例如第一笔股票授予的“净”价格为每股251美元，即10年归属期末股价585美元减去方案构思时每股334美元的有效“行权价”，因此一笔可获得88.6亿美元[16] - 若股价在10年内从334美元涨至585美元，年化收益率仅为5.9%，这对股东而言是一笔糟糕的交易，他们在首席执行官获得近9亿美元横财的同时利益受损[18] - 即使股价表现更差，在10年授予期结束时市值降至1.8万亿美元，比首席执行官曾达到但未能维持的2万亿美元目标低2000亿美元，股东回报仅略高于通胀，而首席执行官仍能获得7.27亿美元的报酬[19] - 如果首席执行官未能获得任何其他极具挑战性的层级奖励，可能会感到沮丧，这可能导致其积极性不足，该薪酬方案可能在旨在赋权的偶像衰落之际损害股东利益[20] 支持方观点 - 特斯拉的忠诚支持者和发布“买入”或“持有”评级的三分之华尔街分析师赞扬该安排与2018年的方案相似，该方案激励首席执行官创造了奇迹，至少推高了股价，他们认为首席执行官已经成功过一次，现在他将有超级动力留任并创造第二个奇迹，若此发生，股东将再次获得巨额回报[4] - 首席执行官本人也赞同这一观点[4]