评级与估值 - 维持蔚来-SW跑赢行业评级，港股和美股目标价分别为62港元和8美元 [1] - 目标价分别对应2026年1.0倍市销率，港股和美股较当前股价存在32%和46%的上行空间 [1] - 当前美股及港股分别对应2026年0.7倍和0.8倍市销率 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度交付87,071辆汽车，实现营收217.9亿元，整体业绩符合市场和预期 [2] - 第三季度综合毛利率环比提升3.9个百分点至13.9%，汽车毛利率环比提升4.4个百分点至14.7%，创下自2023年第一季度以来最好水平 [2] - 其他毛利率继续保持转正，为7.8% [2] - 第三季度研发费用为23.9亿元，环比下降约6亿元，销管费用为41.9亿元，环比有所增长 [2] - 整体费用率环比下降6.5个百分点至30.2% [2] 产品周期与未来展望 - 公司指引第四季度交付12万至12.5万辆，保持高水平 [3] - 现有“5566”车型有望通过100度电标配调整支持销量回升 [3] - 公司计划在2026年第二至三季度推出ES9、ES7、L80三款SUV车型，预计将继续发力站稳纯电大车市场 [3] - 萤火虫品牌加速推进全球化 [3] 现金流与融资状况 - 在强劲产品周期带动下，第三季度经营性现金流和自由现金流均实现转正 [4] - 公司于9月17日完成11.6亿美元公开增发新股融资 [4] - 所筹资金规划用于智能电动汽车核心技术研发、新一代技术平台及车型开发、充换电基础设施扩展以及优化资产负债表 [4]