文章核心观点 - “十五五”期间经济发展模式将从传统要素驱动转向创新要素驱动 技术、数据、绿色等动产新要素成为企业资产结构核心 金融体系需从不动产金融向动产金融转型[1] - 当前金融体系在服务新要素资产方面面临“入表难、定价难、投资难”三大难题 需重点突破[7] - 金融机构需打通新要素确权入表、估值定价、流通交易、投资配置全链条 推动金融服务模式深刻变革[14] 经济模式转型与金融需求变化 - “十五五”期间经济发展将加速从固定资产投资、房地产投资为核心的传统要素驱动模式转向以科技、数字、绿色为核心的创新要素驱动模式[4] - 企业生产要素结构发生深刻变革：土地、不动产、设备等传统要素资产作用弱化 技术、数字、创新模式等现代动产要素作用凸显[4] - 专利、商标、软件著作权、研发投入为代表的无形技术资产成为企业资产形态重要组成部分 数据资产占比持续提升 绿色资产成为企业新底色[5] - 新要素资产具有无形性、高流动性、价值递增性及网络效应等特征 传统金融以抵押物和稳定现金流为基础的服务模式面临巨大挑战[6] “十四五”金融探索成果 - 科创板已助力40余家未盈利企业发行上市[3] - 通信与计算机行业市值达到10.2万亿元 占A股总市值8.6% 较“十四五”初期提升2.9个百分点 形成12家千亿市值龙头上市公司[3] - 2023年A股上市公司中使用数字技术的比例已升至91%[3] - 截至2025年9月 2521家A股上市公司主动披露2024年ESG报告 较2020年增加1386家[3] 新要素入表难题 - 动产要素因无形性、可复制性、高流动性等特征 资产归属和许可范围不够清晰[8] - 全国范围内缺乏统一的数据确权标准 绿色要素确权面临标准缺乏难题[8] - 新要素在财务报表上体现不充分 财务制度难以适配新动产要素[9] - 研发能力、实验项目进度、产能利用率等重要信息因商业机密属性 企业主动披露意愿不强[9] 新要素估值难题 - 传统绝对估值法和相对估值法应用于新要素时面临适应性不强、解释力不够问题[10] - 动产新要素难以形成直接且稳定的现金流 估值模型关键参数选择困难[11] - 新要素在不同企业作用差异大 很多企业属于市场先例 难以找到可比企业[11] - 新要素市场不够健全 交易变现困难 难以通过市场法进行估值[11] 新要素投资难题 - 2024年在30亿元至50亿元以及100亿元以上规模股权投资基金中 国资背景管理人所管基金新募集金额占比均超过九成[12] - 我国股权投资基金募集过程中来自金融机构出资占比仅约5% 与美国银行、保险等长期资金约20%占比相比明显偏低[12] - 产业投资人、科技投资人、风险投资人对新要素投资逻辑存在较大分歧 尚未形成成熟投资模式[13] 金融服务动产新要素解决方案 - 应明确各类新要素资源确认为资产的关键会计问题 加快出台动产新要素入表操作指引[15] - 鼓励企业主动加强信息披露 完善非财务指标信息披露标准 探索前沿领域动产要素披露方法[16] - 定期组织产业专家、中介机构和投资机构讨论估值定价 建立不同细分产业估值准则或执业指引[17] - 培育专业投资机构和中介机构 构建适应不同类别、不同发展阶段企业的多元化估值模型[18] 要素市场化改革措施 - 整合分散的技术交易市场 推动形成统一技术交易所 完善知识产权保护、技术认定等配套制度[19] - 完善数字要素确权、交易、收益分配基础制度 做好数字化转型行业标准研制推广[20] - 持续完善全国碳市场基础制度 逐步扩大行业覆盖范围 健全自愿减排市场 增加方法学供给[20] - 推动完善用能权、水权、排污权等初始分配和交易机制 深化绿色要素市场化配置改革[21] 投资工具创新方向 - 培育大型本土股权投资机构 推动合格境外有限合伙人试点扩容 构建多元化股权投资生态[22] - 优化对耐心资本考核机制 以多个项目整体盈利考核替代单个项目考核 探索3年“静默期”内不考核收益率[22] - 加快探索知识产权证券化 出台专门法律 完善售后返租、二次许可等证券化模式[23] - 加快开发碳金融衍生品 推出碳指数期货、碳指数期权等产品 以及基于碳配额质押融资、碳收益权证券化产品[23]