港股创新药企IPO市场现状 - 截至2025年11月24日，处于申请处理、已递表待审及准备递表阶段的生物医药企业总数突破80家，创历史新高 [1] - 年初至今已有23家医药健康企业成功登陆港股，数量比去年翻倍 [1][2] - 一级市场融资估值坚挺与二级市场估值理性修复形成博弈，估值体系重构是企业扎堆赴港的核心推力 [1] 政策环境与融资生态 - 2018年港交所18A章规则允许未盈利生物科技公司上市，打破创新药企融资桎梏 [2] - 2025年港交所推出"科企专线"，特专科技类药企上市审核周期显著压缩，允许保密形式提交申请 [2] - 2025年8月港交所推行IPO发售和定价机制改革，将建簿配售部分下限从50%下调到40%，基石投资人占比上限扩大 [3] - 基石投资者锁定期缩短政策加剧了企业抢占港股IPO窗口的紧迫性 [3] 市场分化与竞争格局 - 优质企业更易获得上市机会，尾部企业面临"排队-失效-再排队"的恶性循环 [3] - 头部企业凭借成熟管线斩获巨额融资，尾部企业募资规模有限 [5] - 当前恒生生物科技指数成分股中60%企业拥有商业化产品，预计2026年将有50%以上创新企业实现盈利 [6] - 具备First-in-Class/Best-in-Class管线、产品持续BD合作的公司能获合理溢价，依赖单一合作的企业估值快速回落 [7] 行业发展趋势与驱动因素 - 创新药研发平均需要10年以上时间，前期投入动辄数十亿 [4] - 中国创新药海外BD处于机遇期，2024年对外授权交易额达519亿美元，2025年前10月交易金额持续攀升 [5][9] - 医保新政鼓励商业健康保险扩大创新药覆盖，为行业引入耐心资本 [5] - 全球资金从美元资产流向新兴市场，外资持续通过BD、基石投资等方式加码港股创新药 [6] 估值体系演变 - 2020至2021年行业估值脱离基本面，此后板块估值深度回调，A/H股创新药新股破发率高企 [7] - 一级市场看潜力，二级市场看落地，估值差的本质是认知差 [7] - License-out模式成为弥合估值差异的关键纽带，海外巨头认可为管线价值提供权威背书 [8][9]