文章核心观点 - AI行业进入高资本支出的淘汰赛阶段 科技巨头为AI疯狂融资发债 对债券和股票市场造成连锁冲击 不同财务状况的公司处境差异巨大 [1] 科技巨头发债融资规模与影响 - 自9月初以来 亚马逊 Alphabet Meta 甲骨文等科技巨头发行了近900亿美元的投资级债券 规模超过过去40个月的总和 [3] - 同期 评级较低的AI数据中心开发商也发行了超过70亿美元的高风险债券 对债市造成显著冲击 [3] - 新发行债券在二级市场出现价格下跌 发行人被迫提供更高利息以吸引买家 引发市场担忧 [5] - 债市与股市形成负面循环 债市疲软加剧了市场对AI股票估值过高的担忧 [5] 主要参与公司的财务状况对比 - 谷歌 亚马逊 微软等公司现金流强劲 AI支出大部分可自行覆盖 受债市波动影响较小 [7] - Meta现金储备相对不足 为实现AI目标更依赖借贷 其10月底发行的300亿美元债券利率已高于自身旧债 且发行后二级市场价格下跌 收益率攀升至与评级更低的IBM相近的水平 [7][9] - 甲骨文正从软件公司向AI云计算巨头转型 持续烧钱且计划投入数百亿美元 其评级仅比垃圾级高两档 债券利息高于几乎所有投资级科技公司 [11] - 有分析师预测甲骨文未来三年可能还需发行650亿美元债券 若失去投资级评级将面临严重融资困难 [11] 高风险投机级债券与中小公司困境 - AI云服务提供商CoreWeave发行的2031年到期债券价格已跌至面值的92美分 收益率飙升至11% 与最低评级债券相当 [13] - CoreWeave面临与巨头相似的高昂建设成本 但缺乏传统业务支撑 且近期传出数据中心建设延误 其股价在当月暴跌41% [13] - 债市焦虑蔓延至股市 例如甲骨文的信用违约互换交易量飙升 被认为是其股价当月下跌24%的原因之一 [15] - 中小型公司融资成本越来越高 可能被迫放弃一些项目 而大型科技公司因资金雄厚预计将继续推进AI投资 [15] 行业融资前景与趋势 - 投资者要求更高的风险补偿 AI行业的增长曲线可能放缓 只有可靠且成本效益高的项目能获得资金 [17] - 华尔街预测 明年此类公司发债规模可能在200亿至600亿美元之间 若融资成本持续上升 发债规模可能趋向预测区间的下限 [17] - AI“烧钱大战”已进入“淘汰赛”阶段 [17]