核心观点 - 国泰海通证券维持携程集团-S“增持”评级 目标价733港元 核心观点包括国内增速稳健 海外延续高增长 公司投资收益增加 持续扩大用户份额及影响力 [1] 业绩表现 - 25Q3单季实现营收183.67亿元 同比增长15.52% [2] - 25Q3经调整EBITDA为63.46亿元 同比增长11.73% [2] - 25Q3经调整营业利润为61.34亿元 同比增长12.2% [2] - 因出售部分投资收益 25Q3归母净利润达198.90亿元 同比增长194.01% [2] - 25Q3经调整归母扣非净利润为191.56亿元 同比增长221.25% [2] 分业务收入趋势 - 交通业务：25Q3同比增速为11.6% 较25Q2的10.8%环比加速 主要借助旺季和海外驱动 [3] - 酒店业务：增速维持双位数同比增长 但环比继续放缓 受国内和海外增速正常均值回归因素影响 [3] - 跟团游业务：自25Q1开始增速明显放缓 本季延续 一方面因需求向自由行转化 更直接的因素是主要目的地（如东南亚、东亚）的风险因素冲击 预计短期仍有影响 [3] - 商旅业务：25Q3收入增速回暖 为24Q1以来最高增速 反映商旅需求企稳改善趋势 [3] 盈利能力与经营策略 - 毛利率同比下降 主要为海外业务占比提升以及结构因素所致 [4] - 从25年开始 公司明显加大了Trip平台投入 营销费用按预算消耗 这与海外市场部分目的地竞争对手加大投放有关 [4] - 营销投放带来了海外Trip高速增长 且用户份额快速提升 竞争更多获取的是线下市场线上化的增量份额 [4] - 公司已延续多个季度利润率持续提升 反映出竞争格局良好 利润稳定性和确定性高 且海外进展相对顺利 [4]