文章核心观点 - 枫叶教育发布2025财年正面盈利预告，股东利润同比增长超18.4倍至不低于3亿元，但市场反应冷淡，股价高开低走，成交额低迷 [1] - 盈利增长主要源于非经常性收益，扣非后股东净利润同比增长383.9%至不低于0.75亿元，显示盈利能力显著改善 [1] - 公司基本面面临挑战，包括国内业务规模收缩、生源下滑，但通过降本增效、发展海外市场及课程输出等战略寻求改善 [1][2] - 公司估值处于历史低位，但受制于板块拐点未明、基本面缺乏强劲预期以及高商誉、高负债等风险，市场对其投资机会持谨慎态度 [1][6] 财务表现与盈利构成 - 2025财年股东利润预计不低于3亿元，同比增长超过18.4倍 [1] - 盈利增长主要源于其他收益及亏损项，从400万元增至不低于2.25亿元，增加额主要来自议价收购附属公司收益及确认注销关联方款项收益 [1] - 扣除上述非经常性项目后，股东净利润不低于0.75亿元，同比增长383.9% [1] - 2025财年上半年，其他收益及亏损项为956.8万元，去年同期为亏损0.56亿元 [4] - 扣非后利润率大幅提升至不低于11.83%，财务费用优化是核心贡献 [5] 业务运营与市场状况 - 公司业务结构转型，剥离K9业务，发展高中业务，形成倒金字塔结构，并探索餐饮服务等多元业务 [1] - 2025财年上半年，国内市场收入贡献37.4%，海外市场贡献62.6% [2] - 国内共运营20所学校，整体生源下降7.5%，贡献总生源53.2% [2] - 高中阶段：运营7所学校，学生3058名，贡献生源35.1%，发展稳定 [2] - 幼儿园：运营10所学校（同比减少2所），学生1225名，同比下降22.9%，贡献生源14.1%，持续收缩 [2] - 义务教育阶段：基本出清 [2] - 海外共运营8所学校，生源下降8.6%，贡献总生源46.8% [2] - 高中、小学阶段生源下滑，初中阶段微增 [2] - 公司推行标准实施战略（世界学校课程获认证并开始授权）及海外扩张战略，但新业务（如餐饮服务）收入贡献仅为5.5%，对基本面影响有限 [2] 成本费用与财务状况 - 2025财年上半年，毛利率提升1.28个百分点至51.7% [5] - 销售费用率下降0.24个百分点至1.44%，行政费用率下降0.16个百分点至21.25% [5] - 财务费用率大幅下降13.67个百分点至8.68%，是盈利改善的关键 [5] - 公司有息负债达15.66亿元，占总负债比例超过25% [5] - 一年以内：0.63亿元 - 一年至两年：1.74亿元 - 两年至五年：13.29亿元 - 银行结余及现金为6.75亿元，两年内偿债压力不大，但长期有压力 [5] - 公司商誉高达21.12亿元，且预计财年继续增加，存在未来减值风险 [4] - 应付关联款项合计高达19.85亿元（非即期13.35亿元，即期6.5亿元） [4] 估值与市场情绪 - 公司估值处于低位，PB约为0.7倍，PE（TTM）低于4倍 [1] - 成交额持续低迷，发布盈利预告当日成交额仅为298.6万港元，换手率0.25% [1] - 自2018年至今，公司市值缩水超九成 [6] - 整个教育板块估值处于历史谷点，市场已过度透支政策敏感性，目前处于企稳阶段，今年因AI+教育等概念交易活跃度有所提升 [6] - 公司面临低估值陷阱风险，板块拐点仍需时间验证，且公司自身基本面缺乏强劲增长预期 [6]