并购重组市场整体活跃度 - “并购六条”政策出台后市场活跃度显著提升，自2024年9月24日至2025年11月24日，A股首次披露并购重组事件5868起 [1] - 剔除特定交易类型后，以上市公司及其子公司为买卖方的股权资产并购交易合计2745起，其中披露交易价值的2195起，交易总价值达7.49万亿元 [1] - 交易规模和数量均较往年大幅提升 [1] 并购市场新趋势 - 产业并购仍为主流，但企业更青睐新质生产力标的 [1] - 市场化交易占比持续提升，一级市场明星企业正逐渐转变为并购市场中的买方 [1] 市场化交易比例与结构 - 在2745起上市公司股权交易中，非关联交易1992起，占比超过七成（约72.6%） [2] - 在交易金额更大、构成重大重组的208起交易中，非关联交易71起，关联交易137起 [2] - 2025年1月1日至11月24日，重大重组中非关联交易占比约39%，较2024年9月24日至12月31日期间的约21%明显提升 [2] 市场化交易的难度与终止率 - 市场化交易难度普遍大于关联交易 [3] - 2024年9月24日至12月31日期间，12起重大重组非关联交易中7起终止，终止率接近六成（约58.3%），同期44起关联交易失败12起，终止率不到三成（约27.3%） [3] - 2025年披露的59起重大重组非关联交易中，已有14起终止，终止率为24%，高于同期关联交易的19%终止率 [3] - 部分交易为“闪崩”失败，从首次公告到宣布失败不足一个月，例如英集芯收购辉芒微、光洋股份收购银球科技部分股权等案例 [3] 跨界并购案例与挑战 - 梦天家居（主营木门、墙板等家具产品）拟跨界收购芯片设计公司川土微控制权，但筹划不足两周即因核心条款未达成一致而终止 [4][5] - 市场化跨界并购谈判难度更大，交易流程长、环节多、变数大 [5] 一级市场明星企业角色转变 - 随着IPO审核趋严，越来越多一级市场明星企业或成熟公司从寻求“被并购”转为主动“收购”小市值上市公司，从“卖方”变为“买方” [6] - 典型案例包括智元机器人收购上纬新材（具身智能企业在科创板首单收购）、矽睿科技收购安车检测、深蕾科技收购线上线下、哈啰集团收购永安行、星空科技入主中旗新材 [6][7] 角色转变的驱动因素 - 并购估值（通常市盈率十几倍或更低）与IPO估值（数十倍至上百倍）存在显著差异，导致一级市场明星项目接受并购的难度大 [8] - 直接收购上市公司可使一级市场企业借助资本市场平台更顺畅地开展融资与资本运作 [8] - 小市值公司主业面临天花板或丧失竞争力，被优质企业收购后可获得新动能和资源，提高存量上市公司质量，实现资本市场新陈代谢 [8][9]