美股近期调整的核心原因 - 近期美股进入下行周期，主要诱因是市场流动性匮乏，而非AI板块基本面问题 [4] - 流动性问题分为两个阶段：第一阶段由美国联邦政府停摆引发，第二阶段源于美联储与政府在货币政策预期上的矛盾 [4][9] - 10月1日起美国联邦政府停摆，持续43天，期间财政部账户“只进不出”，叠加美联储缩表，严重吸走市场流动性 [5][6] - 政府停摆期间，美国财政部一般账户余额增加接近万亿美元，直接压缩美债市场价值并推高收益率，导致美股下行 [8] - 11月中旬政府重新开张后，市场预期美联储12月可能不降息，与政府希望加速降息的意图相悖，加剧了市场对未来流动性的担忧，引发资产价格进一步下跌 [9] AI泡沫论的评估与前提条件 - 将当前市场调整归因于AI泡沫是舆论的强行“拟合”，AI泡沫并非此轮调整的主要诱因 [10] - 判断一个行业是否存在巨大泡沫并会破灭，需要两大前提条件：行业头部企业基本面出现裂缝，以及宏观流动性开始回撤 [12] - 当前AI行业的资本开支绝对值虽已超过25年前的互联网泡沫时期，但头部企业营收质量更优，已实现盈利，与互联网泡沫时期多数企业亏损有本质不同 [14] - 当前AI行业庞大的资本开支占营收规模比例刚刚超过18%，而互联网泡沫时期该比例高达33%以上，显示当前资本开支相对营收规模尚在可控范围 [18] - 当前美国货币环境预期并非收缩，反而处于宽松前夜，与互联网泡沫破灭时美联储加息的环境有本质区别 [18] 未来市场观察与AI泡沫讨论的时机 - 观察以黄金、加密货币为代表的避险资产价格，可作为判断市场流动性是否改善的指标 [18] - 若哈西特当选美联储主席并采取更激进的降息措施，可能刺激通胀，需警惕2026年下半年美联储可能停止降息所带来的流动性风险 [18] - 综合当前行业基本面和货币环境，在2025年末讨论AI泡沫为时尚早 [18] - 倾向于认为2026年中前后可能是讨论AI泡沫问题的最佳时机 [19]