美联储货币政策预期 - 市场高度担忧美联储12月不降息 若成真可能对A股科技板块构成压力 [1] - 美国9月失业率为4.4% 市场预计美联储本月降息概率为69% [7] - 非农数据后美股高开低走 显示市场对流动性担忧超过对业绩的关注 英伟达业绩增长60%亦未能支撑股价 [7] A股科技板块估值水平 - 部分科技公司估值极高 寒武纪市盈率近300倍 华虹市盈率超3000倍 中芯市盈率近200倍 [1] - 科创板整体市盈率超过170倍 显著高于纳斯达克40倍市盈率水平 [3] - 科创50指数成分公司2024年利润下滑超过60% 出现利润下滑与股价上涨背离现象 [3] 科技行业基本面与研发投入 - AI行业面临商业化程度低的挑战 当前发展阶段与2000年互联网泡沫有相似之处 [3][5] - 科创板所有公司前三季度研发投入合计约1000亿元人民币 英伟达2025财年研发费用为129亿美元 约合1000亿元人民币 单家公司研发投入与整个科创板相当 [5] - 技术发展需要持续巨额投入 当前研发投入水平可能制约技术突破和国产替代进程 [5] 市场流动性驱动因素 - 本轮科技股行情主要由政策刺激、降息降准带来的流动性改善及国家队入场等因素驱动 而非基本面改善或技术革新 [7] - 流动性支撑若后续乏力 科技股可能面临大幅回调 即使本月降息 流动性宽松总将停止 泡沫终将破裂 [7] 市场结构分化 - 科技板块存在泡沫 但A股整体估值较为合理 银行、基建等板块处于破净状态 [5] - 市场未来走势可能出现分化 若英伟达泡沫破裂 可能引发A股科技板块连锁反应 [5]