“软而不弱”的9月非农就业数据 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超预期的增加5.2万人，前值修正为增加2.2万人 [1][19] - 失业率小幅攀升至4.4%，创下2021年10月以来最高水平 [1][19] - 当月平均时薪环比上涨0.2%，同比上涨3.8%，预期分别为0.3%和3.7% [19] - 服务业新增8.7万人，其中休闲和酒店业新增4.7万、教育和保健服务新增5.9万为主要贡献；非服务业中建筑业大幅增长1.9万人，为2024年以来最大单月增幅 [22] - 市场将报告解读为中性偏弱，CME FEDWATCH数据显示12月降息25bp概率自39%回升至71% [1][24] 12月降息前景分析 - 参考美国基本面和历史“软着陆”降息情形，12月降息紧迫性不强 [3] - 通胀呈温和回升趋势，9月CPI环比0.3%低于预期的0.4%，同比3.0%低于预期的3.1% [32] - 10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，扭转9月减少2.9万人的局面；但10月企业裁员人数激增，就业市场处于微妙平衡 [36] - 历史“软着陆”降息幅度约75-100bp，目前已完成50bp降息，在就业未明显衰退背景下美联储可能暂停降息 [38] - 美联储官员内部分歧显著，非农数据公布后约翰·威廉姆斯和哈塞特支持12月继续降息，而苏珊·柯林斯和约翰·古尔斯比等持谨慎或鹰派立场 [40][41] 美股短期展望与利空出尽 - 近期美股受AI泡沫担忧、流动性吃紧与宏观不确定性三大利空影响，但这些因素已基本出尽 [9] - AI产业链景气度仍高，北美四大云计算厂商三季度盈利增速14%，资本开支维持高位；英伟达三季度业绩超预期 [9][45] - 政府重新开门后美元流动性问题显著缓解，SOFR-ONRRP息差回落至1bp左右，TGA账户余额高位回落 [47] - 非农数据部分扭转过“鹰”预期，短期降息预期扰动基本结束 [9][49] - 美国“K型”经济和“金发姑娘”经济形态并存，这两种情形下美股表现均不弱 [12][49][52] 历史经验与资产表现 - 2016年6月至2018年5月“金发姑娘”经济期间，标普500指数上涨25.51%，10年期美债收益率下降98bp [15] - 2024年1月至2025年6月软着陆降息周期初期，标普500指数上涨29.64%，10年期美债收益率下降46bp [15] - “金发姑娘”情形下较低利率环境可能使美股、美债同涨 [52] 配置建议与板块轮动 - 短期美股市场可能不会出现板块普涨行情，建议关注具备Alpha的AI细分板块 [18][55] - 需关注潜在板块轮动，如自2022年底持续跑输但近期资金出现持续流入迹象的医疗健康板块 [18][55] - 资金可能分歧于科技、公用事业与金融等此前上涨动量聚集的板块 [55] - 现金回报率（回购+股息）支撑的优质防御性板块也可进行配置 [55] 全球资金流动情况 - A/H股市场：北向资金本周日均成交额2619.79亿元，较上周减少200.1亿元；南向资金净流入386.01亿港元，上周为247.72亿港元 [56] - 外资流向：A股外资本周流入10亿美元，上周流入1.36亿美元；H股外资本周流入0.14亿美元，上周流入0.09亿美元 [59] - 美股主被动资金流入均增加，主动资金流入17.64亿美元（上周111.82亿），被动资金流入112.1亿美元（上周51.1亿） [62] - 日本市场资金本周流入12.39亿美元，上周流出9.32亿美元；发达欧洲市场本周流入9.45亿美元，上周流入7.54亿美元 [66] - 黄金资金流入收敛至19.1亿美元，上周流入29.2亿美元；加密货币资金转流出22.3亿美元，上周流入0.22亿美元 [68]