文章核心观点 - 高盛将当前AI热潮类比为1997年而非1999年的互联网泡沫时期，认为存在相似的风险信号但关键宏观失衡迹象尚未出现[2][4][5] - AI行业与互联网泡沫存在形似但神不似的特点，当前企业盈利能力更稳固，估值相对理性，但部分领域如私募市场已显现过热迹象[10][11] - 尽管AI是重大技术革命，但95%的AI投资实际回报几乎为0，投资者需在参与热潮的同时保持警惕并注重风险管理[15][17][19] 高盛指出的五大警报信号 - 投资支出达到峰值：五大科技巨头2026年的资本支出预估已飙升至5330亿美元[5] - 企业利润开始下降：宏观层面的盈利增长已显疲态，尽管企业利润率保持稳定[5] - 企业债务迅速攀升：Meta在10月底通过发行债券筹集了300亿美元以支持AI支出计划[6] - 美联储降息：美联储已在10月份降息25个基点，市场预计12月会再次降息[7] - 信用利差扩大：美国高收益债券的信用利差已从10月底的2.76%扩大至3.15%[8] AI行业与互联网泡沫对比 - 盈利能力：互联网泡沫时期仅14%的".com"公司能实现盈利，而当前AI产业的净利润率高达27.7%[10] - 估值水平：2000年纳斯达克综合指数远期市盈率60倍，当前纳斯达克100指数远期市盈率仅为26.7倍[10] - 无盈利企业占比：互联网泡沫期纳斯达克科技股中68%无盈利，当前私募AI企业中72%无盈利[11] - 平均估值：互联网泡沫期平均市销率28倍，当前私募AI企业35倍，公募龙头12倍[11] - 债务水平：互联网泡沫期行业平均债务率210%，当前AI应用企业240%[11] - 资本支出：互联网泡沫期资本支出年增45%，当前年增62%[11] AI投资回报现状 - 企业在生成式AI上的投资已高达400亿美元，但其中95%的组织获得的实际回报几乎为0[15] - 超过90%的员工宁愿使用个人版AI工具也不愿使用公司采购的AI工具，因后者笨拙僵化且无法理解工作语境[15] 投资策略建议 - 建议投资者利用期权进行风险管理，在参与上涨的同时限制下行风险[17] - 关注利率市场的双向风险：AI投资热潮持续可能推高长期利率，若受挫则政策利率和长期收益率可能大幅走低[17] - AI交易正从基础设施建设转向AI平台型公司和能够通过AI大幅提高效率的"生产力受益者"[18]