美国AI投资对宏观经济的显著影响 - AI驱动的投资对美国GDP增长贡献显著提升 2025年前两个季度 投资对GDP的贡献升至每季度年化1个百分点 创2023年以来最高水平 投资对GDP增长贡献率罕见地逼近消费主导地位 [2] - 投资主要投向数据中心及相应设备领域 [2] - 投资由美国头部科技企业主导 2025年第二季度 美股“七姐妹”资本开支规模近1000亿美元 较三年前同期翻倍 年增速接近65% 预计2025年全年美国科技巨头资本开支将达5000亿美元 [2] - 摩根士丹利预测 2025年至2028年全球数据中心支出将接近3万亿美元 其中1.4万亿美元来自科技巨头 [2] 科技巨头的复杂融资模式 - 科技巨头通过债券市场大规模融资 过去两个月 Meta、甲骨文、Realty Income合计在投资级债券市场募资750亿美元 规模是新冠疫情前年均水平的两倍 远超2015-2024年间行业年均320亿美元的融资额 [3] - 公司通过交叉持股（如OpenAI、英伟达、甲骨文）为市场注入想象空间 [3] - 公司设计复杂融资结构将部分投资转至“表外” 以减少对当期现金流量表和资产负债表的影响 [3] - 以Meta为例 其为路易斯安那州数据中心设计的融资方案结合股权、债券和项目融资 一家基金管理公司投资30亿美元与Meta成立合资公司持股80% 该合资企业再发行270亿美元债券支持建设 [3] - 为规避租赁协议被计为长期负债 Meta在合同中保留每四年可退出租赁的权利 作为交换 Meta提供一项担保 若行使退出权将向投资者提供补偿以弥补所有损失 [3] - 类似金融设计也出现在OpenAI、xAI等公司的大型算力中心项目中 [3] 潜在风险与市场担忧 - 并非所有提出庞大资本开支计划的科技企业都拥有如谷歌、微软一般的现金储备和经营性现金流 [4] - 市场担忧人工智能的技术进展与落地效果可能低于预期 [4] - 人工智能可能迎来类似千禧年科技泡沫的危机 以数据中心为底层资产的表外融资有可能带来与2008年房地产危机类似的系统性金融风险 [4] 中国民间投资面临的挑战与政策应对 - 民间投资是中国固定资产投资的重要部分 过去占比超过50% 但近年来因房地产市场拖累等因素 民间投资增速转负 占整个固定资产投资的比例已降至50%以下 [5] - 政策持续加码以提振民间投资 最新《若干措施》明确在铁路、核电重点领域 民间资本持股比例可在10%以上 同时鼓励采购单位将对民营企业的合同预付款比例提高至合同金额的30%以上 [5] - 过去提振民间投资政策的主要方向是“清障” 即打破行业壁垒 鼓励民间资本进入国有企业垄断的行业 [6] - 在新一轮科技革命下 促投资政策应在“清障”的同时 将更多精力用于支持民间资本“拓荒” 为民间资本涌入人工智能等新兴领域创造机会和条件 [6] - 促投资政策应重点关注有能力有意愿、正处在扩张周期的企业 而非那些尚在经历资产负债表修复阶段的企业 [6] 中美对比与启示 - 美国人工智能投资主要由拥有高利润率、现金储备和市值且业务与AI高度相关的科技企业完成 这些企业有能力也有意愿大幅增加资本开支 [7] - 中国也有一批有能力有意愿在AI领域进行大规模投资的科技公司 应尽量为这些企业创造投资空间 [7] - 要高度重视金融市场在投资中的作用 美国“金融+科技”双轮驱动为AI发展提供了充足动力 显示了私营企业极强的金融资源调动能力 [7] - 中国民间投资长期依靠银行为主导的间接融资体系 地方政府在其中扮演关键角色 但在统一大市场建设和化债背景下 地方政府的角色正在变化 [7] - 需为新的投资领域建立更有效、更合理的融资模式 可尝试扩大推进以数据中心等新型基础设施为底层资产的REITs等新金融工具 [8] - 要容忍一定程度的风险与泡沫 新技术的探索需要试错 只要不带来系统性金融风险 泡沫破灭后市场仍会焕发生机 不能因害怕泡沫而束缚所有尝试 [8] - 在金融监管健全的背景下 民间投资“自负盈亏”的优势意味着由民间资本主导创新探索 整个社会承担的成本更低 需在防范风险与留出一定“风险敞口”之间取得平衡 [8] - 提振民间投资不仅在于支撑固定资产投资总量 更在于其效率优势和对创新的发掘能力 政策应调整着力点 合理设置规则 让敢投、能投、愿投的企业挑起新增投资的大梁 [9]