2026年美国经济展望 - 美国经济当前处于软着陆后半场，产出缺口已从2021年第二季度的7.647%历史高位回落至2025年第二季度的[-0.632, 0.554]%范围，表明总需求已大幅回落但高于2019年水平，总供给修复不充分但仍低于2019年水平 [6][11] - 预计2026年美国经济将“先抑后扬”，2025年第四季度GDP增速预期为1.1%，主要受长达43天的政府停拖累（预计拖累GDP 1.5%），但停摆结束后政府支出恢复将在2026年第一季度带来2.2%的提振，经济改善预期始于2026年第三季度 [12][17] - 在货币政策方面，金融条件脉冲在2025年第三季度为-1.03%，预计美联储将在2025年12月、2026年6月、9月、12月各降息25个基点，累计降息4次；财政政策方面，财政脉冲在2025年第二季度为0.02%，预计到2026年第四季度将为美国GDP带来0.43%的正面拉动 [17] - 预计2026年全年美国GDP同比增速在2.3-2.5%（2025年预计为1.9%），通胀维持在3.0%（2025年预计为2.8%），非农就业平均每月10万人（2025年预计为6.6万人） [1][19] - 宽松的财政与货币政策组合可能从需求端给2026年第四季度的通胀带来更大上行风险，若能源与商品供给出现巨大波动，存在二次通胀的历史重演可能 [22] AI对美国经济的重塑 - AI相关投资在2025年上半年平均拉动美国GDP环比增长1.4%，超越私人消费平均1.05%的拉动水平，在美国消费增速趋于放缓的当下，成为最重要的增量贡献 [30][32] - 在需求端，AI产业浪潮通过提振美股放大财富效应，替代已耗尽超额储蓄成为支撑美国消费的重要因素，科技巨头在美股中的集中度攀升至历史新高，股票资产在美国居民资产中的占比升至1950年代以来高位 [37] - 财富效应支撑下的“K型”消费模式面临压力，中低收入群体薪资增速显著放缓且股票资产分布不均，截至2025年第三季度，美国居民信用卡、车贷逾期率维持高位，增量财政政策有其必要性 [42][43] - 在供给端，AI对美国非农就业的冲击短期有限，影响可控；对生产率的影响是渐进的，AI技术对美国全要素生产率的提振约为0.2个百分点，并在2032年达到顶峰 [46][50] - 预计2026年AI相关投资仍能拉动美国GDP平均约0.8-1.2个百分点，其发展有助于继续拉动私人部门消费与投资，与宽松政策一同带动经济扩张 [51] AI投资的持续性与增长空间 - 与1990年代互联网科技浪潮相比，当前科技巨头的股价上涨有真实盈利基础，资本开支有充裕现金流支撑而非严重依赖债务融资，发展模式健康 [52] - 行业层面，美股信息技术行业的资本开支强度在不同口径下自2022年以来显著上升，但资本开支与利润、经营现金流之比仍处于20-30%的较低水平，与历史高位相比仍有距离，现金“缓冲垫”充足 [55] - 五大云服务厂商的资本开支与经营现金流自2023年以来同步大幅上涨，资本开支占经营现金流的比重显著上行，导致自由现金流规模在2023-2024年触顶后转而向下，但融资压力总体可控 [59] - 对比1995-2000年周期，本轮AI产业在设备投资规模上的扩张尚不足3年，仍在上升趋势较早期；在建筑投资上，对数据中心建设的需求空前高涨，已远远偏离上一轮周期，意味着投资仍有较大空间 [64] - 综合企业现金流充裕程度、估值水平及固定资产投资趋势规律，此轮AI产业引领的美国科技企业投资浪潮尚在上升期，AI投资有望在2026年成为美国经济走向扩张的另一大助力 [65]