央行流动性操作 - 11月央行开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月该期限到期量为3000亿元，实现净投放5000亿元 [1][2] - 11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购，当月到期量同为7000亿元，实现等量续做 [1][2] - 11月两个期限品种买断式逆回购合计加量续作5000亿元，加量规模较上月高1000亿元，连续两个月扩大 [2] 流动性投放模式 - 央行基本形成每月5日前后开展3个月期、15日前后开展6个月期、25日开展MLF操作的中长期资金投放模式 [4] - 第三季度买断式逆回购和MLF操作合计净投放1.5万亿元 [4] - 这是央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [1][2][3] 操作背景与目的 - 11月政府债券净融资规模明显上升，10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕将带动配套中长期贷款较快投放 [1][3] - 11月银行同业存单到期量明显增加，以上因素会收紧银行体系流动性 [1][3] - 操作旨在保持资金面处于较为稳定的充裕状态，助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度 [3][4] 政策信号与立场 - 近期宏观经济出现下行波动，央行更大规模加量续作释放了数量型政策工具持续加力的信号 [1][4] - 货币政策延续支持性立场，显示央行将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [4][5] - 央行综合运用多种工具保持流动性"适度宽松"又"不满不溢"，在稳增长诉求加大背景下协同性将进一步加强 [5] 未来政策工具展望 - 本月有9000亿元MLF到期，央行可能小幅加量续作 [6] - 年底前可能实施新一轮降准，核心是财政加力、货币宽松及推动房地产市场止跌回稳 [6] - 天风固收团队认为降准降息概率边际增加但非大概率事件，需观察经济数据和中美关税等变量 [6] - 高盛预计"双降"（政策利率下调10基点、存准率下调50基点）时间从2025年第四季推迟至2026年第一季 [7]