核心观点 - 煤炭行业呈现季节性投资机遇，“冬炒煤炭”效应显著，市场唯一煤炭ETF（515220）近一月涨幅近10%，规模超120亿元 [1] - 行业基本面供需持续优化，供给受安全监管约束，需求受冬季用电高峰支撑，煤价具备向上弹性 [3] - 煤炭板块2025年第三季度业绩环比改善显著，营收和归母净利润环比增长，经营拐点已现 [5] 市场表现与季节性 - 煤炭ETF（515220）作为全市场唯一煤炭ETF，规模超过120亿元，其跟踪的中证煤炭指数近12个月股息率超5.3% [1][6] - 历史数据显示该ETF在历年11月至12月期间均表现优异，例如2020年冬季涨幅达79.06%，2021年冬季涨幅为15.76% [4] - 截至11月14日，煤炭ETF近一月涨幅接近10% [1] 行业供需分析 - 供给侧受安全生产考核巡查限制，11月有22个中央巡查组进驻各地，安全监管持续限制生产，内蒙生产核查导致减量落地，供给收缩预期强烈 [3] - 港口库存水平低于去年同期，上半年库存压力已明显缓解 [3] - 需求侧受冬季用电高峰支撑，若冷冬预期兑现，煤价涨幅可能超出市场预期 [3] - 焦煤第二轮涨价已落实，第三轮提涨预期较强，铁水产量短期波动不改焦煤偏强走势 [3] 财务状况 - 2025年第三季度煤炭板块实现营业收入2979亿元，同比下滑16.5%，但环比增长1.5% [5] - 第三季度实现归母净利润276亿元，同比下滑30.3%，但环比第二季度显著改善，增幅达14.1% [5] - 单三季度板块营收环比增长12.3%，归母净利润环比增长22.1%，经营性现金流环比大幅增长85.0% [5] - 2025年前三季度板块营收同比下滑16.0%，归母净利润同比下滑29.8%，但降幅较半年报收窄 [5]