货币政策执行报告核心观点 - 央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，单设专栏深入阐释保持合理利率比价关系的必要性 [1] - 合理的利率比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义，是完善现代货币政策框架、畅通利率传导机制的重要举措 [1] - 未来需推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用，深化利率市场化改革以理顺利率传导关系及不同资产收益率的比价关系 [7] 利率比价关系的重要性与目标 - 市场化利率体系有效运行要求各类利率之间保持合理的比价关系，反映期限、风险、流动性等变化规律 [1] - 理想情况下政策利率引导下各类利率保持合理比价关系和联动性，金融资源配置效率较高 [1] - 保持合理利率比价关系是未来畅通利率传导机制的客观需要，有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利 [2] 需关注的关键利率比价关系 - 央行政策利率和市场利率的关系：市场利率应围绕政策利率中枢运行，方向不一致或偏离合理范围将影响传导有效性 [3] - 商业银行资产端和负债端利率的关系：存贷款利率同向变动，但贷款利率下降快、存款利率下降慢会压缩银行净息差，制约支持实体经济能力 [3] - 不同类型资产收益率的关系：贷款利率和债券收益率差异不应过大，需各金融市场之间利率更多协同 [3] - 不同期限利率的关系：短期和长期利率差异反映期限溢价，不同期限定期存款利率应联动调整并维持合理期限利差 [4] - 不同风险利率的关系：融资成本差异应反映风险溢价，企业融资利率低于国债收益率违背风险定价原则，不合理也不可持续 [4] 央行过往措施与市场现象解读 - 央行近年指导整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制等，以增强银行资产和负债端利率调整联动性 [5][6] - 利率比价关系可解释居民存款增长放缓、非银存款增多现象，所谓“存款搬家”本质是居民根据资产回报率变化进行的资产重新配置 [6] - 从宏观层面看，“存款搬家”说法不够准确，买卖股票仅是存款和股票在不同主体间重新分配，整体存款大体不变 [6] - 近期非银存款增多主要与前期规范同业活期存款利率有关，非银主体存款趋于定期化，更愿持有同业存单 [7] - 随着金融市场发展，资产价格变化会引起银行存款、贷款总量和结构变化，对银行体系货币创造和广义货币（M2）造成扰动 [7]