行业整体供需状况 - 10月上市猪企出栏量普遍大幅增长，多家公司单月出栏量创年内新高，牧原股份销售商品猪707.6万头同比增长13.17%，温氏股份肉猪销量389.28万头同比增长45.69%，新希望销售生猪168.51万头同比增长34.44% [2] - 生猪价格跌至年内低点，牧原股份10月平均销售均价为11.55元/公斤同比下降32.73%，温氏股份为11.57元/公斤同比下降34.41% [3] - 供应压力增加源于前期能繁母猪存栏增加导致可出栏生猪数量充沛，以及10月份补栏的二次育肥生猪于11月份进入出栏周期，而终端需求增加幅度有限无法有效支撑猪价上升 [3] - 预计随着11月下旬南方腌腊灌肠启动，猪肉消费进入最旺季节，同时四季度生猪出栏量较三季度将明显减少，对年末猪价形成支撑，有望保持温和回升态势，但受猪周期影响后期猪价总体仍将偏弱运行 [4] 企业成本与财务表现分化 - 行业养殖成本分化明显，牧原股份、温氏股份、神农集团等第一梯队企业最新养殖成本已低于12.5元/公斤，牧原股份成本达11.3元/公斤，而华统股份、金新农、东瑞股份等企业养殖成本仍高于13.5元/公斤 [1][5] - 成本低的猪企在猪价下行中有缓冲安全垫，牧原股份、温氏股份2025第三季度仅为净利润同比下滑，经营活动现金净流量保持流入，而成本较高的正邦科技、天邦食品等则陷入亏损 [5] - 行业整体已进入亏损状态，自繁自养头均亏损161.69元，仔猪育肥头均亏损约283.92元 [5] - 新希望10月养殖成本约为12.7元/公斤，目标年底降至12.5元/公斤左右，猪企降成本主要通过饲料和苗种两方面，饲料方面利用玉米、大豆降价及调整豆粕替代配方，苗种成本取决于养殖效率提升如成活率 [6] 成本控制驱动因素 - 与往年不同，今年饲料原料价格相对稳定且波动幅度收窄，猪企更多依靠提升养殖效率来降低成本，即苦修内功 [7] - 行业生产效率提升，近五年中国平均PSY水平每年稳步提高0.5头左右，2024年达到20.22头，相当于节省了1/8的母猪养殖 [7] - 牧原股份2025年前三季度因饲料价格波动较小，成本下降主要在于养殖生产成绩和核心生产指标提升，从年初到三季度末公司养殖综合成本下降1.5元/公斤 [7] - 温氏股份养殖成本同比下降约1.2元/斤，其中市场因素如原料价格影响占40%，非市场因素如生产成绩提升影响占60% [7]