核心观点 - 十四五收官之年能耗目标考核有望催化绿电需求，新能源可持续发展价格结算机制建立后行业收益预期更为明朗，建议把握板块拐点性机会 [1] - 2026年年度长协电价即将开始签约，预计北方省份长协电价仍将维持相对坚挺 [1] - 利率下行周期中，红利属性较强的水电、核电具备长期配置价值，核电还具备较高的远期成长性 [1] 分板块业绩表现 - 2025年前三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块归母净利润分别为696.9亿元、513.2亿元、165.8亿元、129.1亿元、25.7亿元，同比增速分别为16.8%、3.3%、-12.4%、-16.4%、86.0% [1] - 2025年第三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块归母净利润分别为360.1亿元、282.9亿元、84.5亿元、24.5亿元、13.5亿元，同比增速分别为34.3%、-1.6%、-16.5%、-35.6%、169.5% [1] 分类型发电量表现 - 9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%，增速比8月份放缓0.1个百分点 [2] - 9月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别变化-5.4%、+31.9%、+1.6%、-7.6%、+21.1%，增速较8月变化分别为-7.1个百分点、+43.0个百分点、-5.9个百分点、-27.8个百分点、+5.2个百分点 [2] - 水电发电量大幅增长是由于全国主要流域来水改善，叠加去年同期低基数影响，2025年9月三峡水库入库和出库流量同比分别大幅增长93.6%和187.9% [2] 全社会用电量分析 - 9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较8月放缓0.5个百分点 [3] - 9月一产、二产、三产、居民生活用电量分别为129亿千瓦时、5705亿千瓦时、1765亿千瓦时、1287亿千瓦时，同比变化分别为+7.3%、+5.7%、+6.3%、-2.6%，较8月增速变化分别为-2.4个百分点、+0.7个百分点、-0.9个百分点、-5.0个百分点 [3] - 三产、居民用电量增速下降主要由于今年高温天气较去年有所缓解，2024年9月、2025年9月全国平均气温分别为18.8℃、18.2℃，较常年同期分别偏高1.7℃、1.0℃ [3]