文章核心观点 - 国际能源署预测今明两年全球石油市场将出现显著供应过剩，但实际观测到的库存增长远低于预测值，引发市场对IEA预测准确性的质疑[1][3] - 观测数据与预测的差异主要源于中国大量增加的战略石油储备，这掩盖了市场的实际供需状况[7][12] - 尽管存在需求被低估的可能性，但基于IEA的预测，2026年市场供应过剩可能超过200万桶/日，未来数月油价仍面临显著压力[10][15] IEA预测与市场实际表现 - IEA预测隐含2024年全球石油库存将增加8亿桶，2025年增加12亿桶，但实际数据并未显示如此大规模的库存积累[1] - 2024年上半年，IEA隐含库存应增长约5亿桶（相当于150万桶/日），但观测到的库存增长仅为50万桶/日，存在巨大差异[5] - 2024年的数据显示库存变化与隐含平衡基本匹配，但2025年的预测值与实际观测值开始出现显著背离[5] 库存差异的原因分析 - 观测数据主要涵盖OECD国家库存，而全球约一半石油消费发生在非OECD地区，因此观测到的库存增长仅代表全球总量的一部分[7] - 2024年4月至8月，中国战略石油库存增加了1.1亿桶（超过70万桶/日），EIA估计1月至8月中国库存增长达90万桶/日[7][9] - 中国政府的战略储备行为主要受能源安全考量驱动，包括应对潜在制裁或供应中断，而非商业动机[12][13] 不同库存持有者的行为差异 - 商业库存持有者会根据价格预期调整库存水平，在预期价格上涨时增持，预期下跌时减持，从而加剧价格波动[12] - 政府库存持有者主要作为应对未来供应中断的对冲工具，购买和持有行为不受市场行情影响[12] - 中国战略储备的购买决策不透明，其目标库存水平和未来采购计划难以预测，增加了市场不确定性[14] 未来市场平衡展望 - 即使IEA的需求预测存在约100万桶/日的误差，2026年市场供应过剩仍可能超过200万桶/日[10] - 若假设过剩供应的一半进入OECD商业库存，市场在未来数月将面临显著价格压力[10] - 全球经济增长强劲或对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉制裁收紧可能使市场比IEA预测更为紧张，但年均200万桶/日的过剩仍可能出现[15]