核心观点 - 2025年顺丁橡胶市场价格整体震荡回落，并于11月初跌破上市以来新低，短期主要利空未出尽，价格或仍有下跌空间 [1] 价格表现 - 截至11月5日，华北市场BR9000市场价格收于9900元/吨附近，较10月31日下跌600元/吨，价格低点触及9700元/吨，跌破上市以来新低，跌至2023年二季度水平 [2] - 当前顺丁橡胶华北市场价格为9800元/吨，略低于上一轮价格低点（2023年6月28日）的9825元/吨 [7] 成本因素 - 原料丁二烯价格大幅下跌是顺丁橡胶成本支撑不足的主因，截至11月5日江浙地区送到价收于6825元/吨 [4] - 胶价与成本市场价差收于2975元/吨，而2023年6月末价差为3550元/吨，显示当前成本下行压力更大 [4] - 丁二烯市场受国内新装置集中投产及进口货源补充影响，供应量存进一步增长预期，价格仍存下行空间，对顺丁橡胶形成利空 [4] 供需与库存 - 2025年顺丁橡胶国产货源供应量增幅超20%，需求增长幅度远不及供应，导致样本库存量较2023年6月的低价节点增长36%附近，当前样本库存为15696吨 [6] - 高顺开工率为68.25%，高于2023年6月的64.09%，显示供应充足 [7] - 当前行情下市场货源供应充足，但需求端下游出口订单跟进偏缓，且四季度国内终端需求存在转弱预期，形成"供需双弱"格局 [6] 宏观与相关市场 - 2025年宏观环境整体偏空，国内宏观乐观预期不敌海外关税问题的冲击 [4] - 天然橡胶价格高位运行，2025年11月5日STR20价格为14370元/吨，与顺丁橡胶价差长期保持在3000元/吨之上，替代窗口完全打开，但替代需求已基本达到极值，天胶价格对顺丁橡胶的带动逻辑趋于弱化 [5][6] - 全钢轮胎开工率为65.54%，高于2023年6月的58.29%，但需求支撑仍显不足 [7]