海内外云厂商资本开支分析 - 海外云厂商资本开支从2023年三季度开始加速，国内厂商约晚一年，于2024年中旬启动增长，海内外厂商资本开支同比增速均保持50%以上 [1] - 2025年海外头部厂商资本开支金额巨大且增速高：微软约1160亿美元（同比+54%）、亚马逊1250亿美元（同比+61%）、谷歌910-930亿美元（同比+73%-77%）、Meta 700-720亿美元（同比+78%-84%）[16] - 国内厂商在2023年低基数上实现高增长：阿里巴巴约1180亿元（同比+63%）、腾讯约1000亿元（同比+90%）、字节跳动约1800亿元（同比+105%）、百度核心约130亿元 [16] - 头部云厂商资本开支金额已与全年云收入基本相当，多家厂商将超100%净利润、60%以上经营性现金流投入其中 [1][17][19] - 为维持高投入，厂商采取AI基础设施金融化操作或加大融资租赁力度，例如Meta通过SPV发行270亿美元债务，微软融资租赁占比达31.8% [1][21][23] - 此次AI投资扩张周期预计将持续五到六年，相较于传统云扩张投资周期（约四年）更长，收入兑现节奏更慢 [1][31] 全球算力建设规模与计划 - 全球数据中心投入规模快速增长，2025年预计达6000亿美元，2030年前有望增至3-4万亿美元 [2][36][39] - 微软计划未来两年数据中心总规模扩大一倍至10GW，本年度（2503-2602）将AI总容量提升超80% [2][7] - 谷歌2023到2025三年累计投入超1700亿美元，其GPU与TPU算力各占一半 [2][7] - 亚马逊AWS目标2027年底算力翻倍，过去12个月新增3.8吉瓦电力容量，第四季度预计再增1吉瓦以上 [2][7] - 阿里巴巴未来三年将投入3800亿元用于AI基础设施建设，预计2032年数据中心能耗达15GW [2][7] - 1GW英伟达数据中心约需500到600亿美元投入，其中AI芯片成本占比约40%-50% [7][36] 云厂商自研芯片布局 - 当前英伟达在算力市场占据80%以上份额，尤其是在训练场景 [2][7] - ASIC产品明后年将密集落地，多家云厂商通过自研或合作开发ASIC芯片，追求供应链自主可控与成本降低 [2][7] - 谷歌TPU与英伟达GB200在性价比和能效比上基本可比 [2][7] - 亚马逊自研AI芯片Trainium2已发展为几十亿美元业务，相较于其他GPU选项具备30%-40%的价格性能优势 [7][28] - 国产芯片厂商在推理性能等方面持续追赶 [2] AI商业化变现与投资回报 - AI云业务主要包括GPU租赁（类似传统云IaaS）、MaaS/API服务（满足推理需求）及PaaS/SaaS服务（提供研发工具） [3][7] - 海外云厂商中，微软云、谷歌云AI相关收入保持高速增长；国内厂商AI云收入以GPU租赁为主要来源，MaaS层增长显著 [3] - 海内外头部云厂商AI业务预计2030年现金流贡献转正，ROIC可达10%以上，投资回收周期约六到十年 [3][7] - AI GPU租赁与API调用业务平均毛利率高于传统IaaS，云厂商可通过配套高利润PaaS产品组合提升整体毛利率 [29] 云业务利润率变化 - 微软云FY26Q1（25Q3）智能云营业利润率达43%，FY26Q2收入指引同比+25%-26%，其中Azure指引+37% [28][31] - 亚马逊AWS在25Q3 OPM为35%，自研AI芯片业务收入环比+150% [28] - 谷歌云25Q3 OPM提升至24%，未完成订单达155亿美元（同比+82%），新客户同比+34% [28] - 国内互联网云厂商经调整OPM/EBITA口径约9%，阿里云近4年来营业利润率改善超20个百分点，24Q3经调整EBITA为9% [27][29] - 云业务具备典型的资本前置与规模效应，尽管短期AI相关折旧与研发成本可能带来压力，但长期伴随需求强劲和成本效率提升，利润杠杆有望释放 [25][28]