文章核心观点 - 钢铁行业自2021年下半年起面临由建筑用钢需求快速下降引发的供给过剩和“内卷式”竞争 核心矛盾在于总量与结构的双重失衡 [1][2] - 展望“十五五”期间 行业“反内卷”政策有望通过优化存量供给结构和查处违规项目 减少市场实际供给总量 使供给合理匹配需求 行业景气度有望逐步向上修复 [1][6] - 参考“十三五”和“十四五”的供给端政策成效 新一轮“反内卷”有望重构行业格局 支持头部先进企业发展 其配置价值凸显 [5][7] 行业供需现状与问题 - 自2021年下半年地产开工数据转为负增长后 国内钢材需求快速下降 但供给端未能及时匹配 导致市场供给过剩 [1][2] - 行业经历两轮供需恶化阶段：2010-2016年供给增长过快叠加需求降速 2021年至今需求持续下降且供给无法匹配 [2] - 结构上 建筑用钢需求快速下降而制造业用钢需求有韧性 导致企业产品向制造业用钢转移 加剧制造业用钢供需恶化 引发全行业“内卷式”竞争 [2] - 结果导致钢价长周期下跌 市场基准价持续下跌压缩了产品高端化占比高企业的利润 [2] - 行业陷入“供给过剩→价格下跌→控制成本→难以大幅减产→供需持续恶化”的负循环困局 [2] 宏观背景与政策必要性 - 当前PPI自2022年10月起已连续36个月负增长 工业品价格持续下跌挤压企业利润 [3] - 2025年前8个月 中国工业企业利润率下滑至5.24% 显著低于供给侧改革时期水平 许多企业增产不增收 [3] - 房地产深度调整和出口不确定性为工业品供需关系带来挑战 解决供需结构性失衡和破除“内卷”势在必行 [3] 历史政策成效 - 2016年供给侧改革及2017年取缔“地条钢”结束了劣币驱逐良币现象 行业供需快速回归合理 [4] - 叠加地产棚改货币化政策刺激建筑用钢需求 钢材价格大幅反弹 企业利润快速修复 行业在2017年下半年进入稳定盈利周期 [4] - 2021年上半年供需双旺 下半年尽管需求边际走弱 但减产启动导致供给端收缩 有效支撑了高位的钢材价格及企业利润 [4] “十五五”政策展望与行业影响 - “十五五”期间“反内卷”政策核心是在清晰行业标准制度引领下 优化存量供给结构 促进先进企业发展并有序退出落后产能 [1][5][6] - 政策可能对行业违规项目进行查处 包括未经审批新增产能、“批小建大”、“地条钢”等问题 进一步减少市场实际供给总量 [5][6] - 《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》相较于2023年版 在控制供给总量方面要求更为明确 并将在碳管理、企业分类评级等方面提供政策支持 [5] - 政策旨在实现行业有序竞争 使供给合理匹配需求端变化 [6] 投资逻辑与建议 - 自2016年供给侧改革以来 企业将资本支出转向高端化、绿色化 形成差异化 “反内卷”有望通过促进落后产能退出优化供给格局 支持头部企业发展 [7] - 优质头部企业有望实现“利润提升→持续研发→品种提升→利润率提升”的正反馈发展模式 [7] - 当前头部企业估值水平不高 叠加“反内卷”政策有望带动中长期经营改善 配置价值凸显 [7] - 建议关注华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、河钢股份、新兴铸管 [7]