收购竞价概况 - 辉瑞最初与Metsera签署合并协议，收购对价为49亿美元现金加24亿美元里程碑付款，总价值73亿美元 [1] - 诺和诺德介入竞价，先报价90亿美元（60亿首付款+30亿里程碑款），随后将价格提升至100亿美元 [1] - 面对更高报价，Metsera管理层动摇，辉瑞未选择继续竞价而是对诺和诺德提起反垄断诉讼 [1] Metsera核心管线价值 - 公司核心临床管线包括MET-097i、MET-233i和MET-002，其他管线处于临床前阶段 [1] - MET-097i为偏向型激活GLP-1受体激动剂，目前处于临床2期，是全球进度领先的偏向型GLP-1 RA之一 [3] - MET-002是MET-097i的口服版，目前处于临床1期 [3] - MET-233i是一款超长效月制剂胰淀素（Amylin）类似物，处于临床1/2a期，半衰期达19天可实现每月给药 [3][4] - MET-233i在36天临床试验中显示出8.4%的减重效率，公司已同步开展MET-233i与MET-097i的联合用药临床研究 [3][4] 减肥药市场竞争格局 - 减肥药“上半场”竞争中，诺和诺德被礼来的替尔泊肽（GLP-1/GIP双受体激动剂）击败 [4] - 礼来“下半场”策略侧重于GLP-1R/GIPR/GCGR三受体激动剂Retatrutide和“减脂增肌”赛道 [5] - 诺和诺德“下半场”策略强势布局GLP-1与Amylin和FGF21靶点联用，围绕Amylin靶点开设多条研发路线 [5] - 全球Amylin靶点竞争激烈，诺和诺德拥有包括CagriSema、NN9490-Amycretin在内的多条核心管线 [6] 战略动机分析 - Metsera的Amylin+GLP-1联用布局代表了减肥疗法的下一个方向，收购Metsera可获得争夺减肥药“下半场”的入场券 [4] - 对于在减肥药领域布局较弱的辉瑞，收购是快速切入主流赛道的关键机会 [4] - 诺和诺德将Amylin领域视为必须守住的“底线”，Metsera的MET-233i可能颠覆其布局，因此必须出手阻止辉瑞收购 [5][7] - 此次收购争夺本质是减肥药“下半场”的路线与卡位之争，诺和诺德不能接受在开战前被辉瑞“偷家” [7]