研报核心观点 - 中金维持银河娱乐"跑赢行业"评级 目标价44.80港元 较当前股价存在16%上行空间 [1] - 因运营支出增加 将公司2025年和2026年经调整EBITDA预测分别下调1%和3%至140.31亿港元和149.23亿港元 [1] 近期业绩表现 - 2025年第三季度收入为121.63亿港元 同比增长14% 环比增长1% 恢复至2019年同期水平的96% [2] - 2025年第三季度经调整EBITDA为33.41亿港元 同比增长14% 环比下降6% 恢复至2019年同期水平的81% 与市场一致预期基本相符 [2] - 业绩表现主要受竞争加剧导致运营支出增加及贵宾业务赢率正常化影响 [2] 市场份额与运营策略 - 公司总博彩收入市场份额目标维持在20%至22%之间 [3] - 2025年10月市场表现非常出色 得益于较高的贵宾业务赢率 需求改善趋势持续至11月 预计2025年四季度表现强劲 [3] - 暑假期间娱乐项目带来的一次性营销费用导致利润率环比下滑300基点 但日均固定运营成本与2025年二季度持平 [3] - 公司致力于在澳门举办大型演唱会及体育赛事 并与UFC（4年拳击比赛）、腾讯（3年TME Live演唱会）和大麦（3年票务服务）签署多项合作伙伴关系 [3] 资产规划与未来发展 - 公司计划将部分博彩桌从澳门银河移至星际酒店 预计星际酒店将在2025年底卫星娱乐场停业后受益于现有客户需求 [4] - 银河4期预计将于2027年完工 [4] - 百老汇可能成为公司未来土地储备 可作为银河5期扩建项目进行重新设计或重建 [4] - 尽管泰国博彩合法化被推迟 但公司仍有兴趣在泰国进行投资 [4]