行业估值与配置 - 截至2025年11月4日，券商板块PB为1.53倍，处于近10年来41.48%分位点处 [1] - 25Q3机构持仓为0.90%，环比持平，但低于标配3.99% [1] - 在慢牛行情持续且券商板块整体滞涨的情况下，行业值得更多关注和仓位配置 [1] 市场环境表现 - 25Q3股市呈现股强债弱格局，创业板指累计上涨51.2%，三大指数平均上行28.3% [2] - 25Q3两市日均股基成交额为19297亿元，同比增幅扩至+110% [2] - 25Q3日均两融交易金额达1632亿元，同比+146%，两融交易金额占比达8.5%，同比+1.3pct [2] 行业整体业绩 - 25Q3上市券商实现营业收入4196亿元，同比+43%；归母净利润1690亿元，同比+63%；扣非净利润1620亿元，同比+70% [2] - 25Q3行业平均年化ROE为7.51%，较24年提升2.2pct [2] - 25Q3 42家上市券商总杠杆倍数为4.09倍，较25H1的3.84倍持续增长 [2] 业务结构分析 - 25Q3自营/经纪/信用/资管/投行收入分别为1869/1118/339/333/252亿元，同比分别为+42%/+68%/+38%/-2%/+16% [3] - 各项业务占主营收入比重分别为45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%，同比变化分别为+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3pct [3] - 营收集中度小幅上行，CR5、CR10分别为42%、65%；扣非净利润集中度下滑，CR5、CR10分别为45%、70% [3] 成本与效率 - 25Q3上市券商管理费用合计2041亿元，同比+19%，占调整后营业收入为49%，同比-11pct [3] - 管理费用占比下降主要因中小券商降费力度总体大于头部券商 [3] 细分业务动态 - 经纪业务净收入1118亿元，同比+68%，国泰海通因并购整合客户基数扩张，单季度经纪收入跃居首位 [4] - 投行收入252亿元，同比+16%，集中度上行，“三中一华”及国泰海通头部地位稳固 [4] - 自营收入1869亿元，同比+42%，自营收益率年化后为5.50%，自营杠杆上行至2.10倍 [4] - 利息净收入为339亿元，同比+38%，部分券商如山西证券、兴业证券、招商证券等扩容两融业务以把握市场机会 [4] 行业前景展望 - 从开户节奏、杠杆资金流入及私募备案看，个人和机构投资者信心较强且保持入市节奏 [5] - 预计2025年行业实现总营收5567亿元，同比+23%，实现净利润2338亿元，同比+40% [5] - 预计2025年行业ROE为7.17%，同比提升1.68pct [5]