行业背景与公司定位 - 中国休闲食品饮料零售行业2024年市场规模达3.7万亿元，预计2029年增至4.9万亿元 [1] - 量贩零食行业在过去8年处于快速扩张的黄金时代，需求旺盛，扩张伴随盈利增长，现金流压力小 [1] - 公司作为量贩零食头部企业，在创投资金趋紧的市场环境下，凭借自造血能力和盈利性快速扩张跑出 [1] 业务模式与核心策略 - 公司商业模式核心是“极致性价比”和“聚焦三四线下沉市场”，通过薄利多销实现快速扩张 [3][16] - 扩张主要依靠加盟模式，门店数量从2022年的1898家快速增长至2025年6月30日的16759家，两年半翻超8倍 [2][12] - 公司要求每家门店保持最少1800个SKU，截至2025年6月30日在库SKU达3605个，品类丰富 [2][15] - 公司基于广泛门店网络和消费数据进行分析，并向上游生产商进行产品定制，2024年定制化产品占比约25% [2][15] - 公司平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25%，并通过引入矿泉水、可乐等大标品作为引流品强化便宜感知 [17] 财务与运营表现 - 公司GMV从2024年的555亿元增至2025年上半年的411亿元，同比增长86.9% [6] - 公司收入从2022年的42.86亿元增长至2024年的393.44亿元，2025年上半年收入达281.2亿元 [7] - 经调整净利润从2022年的0.81亿元增长至2024年的9.13亿元，2025年上半年达10.34亿元 [7] - 毛利率稳定在7.5%-7.6%区间，净利润率从2022年的1.7%提升至2024年的2.1%，经调整后净利润率保持在2.3% [7][9] - 2025年上半年经营现金流净额13.95亿元，期末现金余额超23.94亿元，体现强自造血能力 [6] - 截至2025年9月，公司门店突破2万家，覆盖中国28个省份所有线级城市，约58%门店位于县城及乡镇 [12] 数字化与供应链能力 - 公司拥有中国休闲食品饮料专卖店中最大的数字化团队，打造了覆盖选品采购、仓储物流、加盟商及门店管理等全流程的数字化能力 [18] - 公司利用数据驱动预测构建数字化订货系统，并推出全数字化的仓储管理系统和运输管理系统 [18] - 加盟商使用公司开发的智能零售中台系统，可实时观测门店运营数据 [18] - 2024年有超16亿人次消费者在公司门店消费，会员总数达1.2亿，年复购率达75% [17] 面临的挑战与潜在问题 - 公司门店已突破2万家，核心地区黄金商位基本进驻完毕，流量洼地红利可能减弱 [3][19] - 量贩零食行业进入壁垒不高，地区局部网络效应明显，新竞争者如万辰集团旗下“好想来”门店已突破10000家，可能导致地区性价格战 [4] - 公司产品向上游生产企业购买，对供应商博弈能力不足，毛利率仅7.6%，远低于蜜雪冰城的32.5% [4][5] - 品牌建设不够深入人心，“零食很忙”和“赵一鸣零食”品牌偏好不足以转化为购买动力 [5] - 净利润率长期维持在2%左右，继续通过降价换量的空间有限，未来市场竞争加剧将冲击利润率 [9] - 随着店铺密度饱和，单店销售额可能遇到天花板，面临加盟商和优质选址流失风险 [20]