市场与区域表现 - 2025年第三季度MSCI新兴市场指数上涨10.6%，表现优于发达市场[2] - 中国股市上涨20.4%，受人工智能机遇和市场估值吸引投资者兴趣推动[2] - 台湾和韩国股市分别上涨14.3%和12.7%，受AI需求驱动，台湾是关键AI半导体制造商，韩国是关键内存产品供应商[2] - 印度是主要新兴市场中表现最差的市场，下跌7.6%，因资金轮动至其他地区及消费背景疲软[3] - 印度金融和科技板块分别下跌10.5%和16%，后者受H-1B签证政策变化影响[3] - 印尼股市下跌3.1%，受持续政治不确定性和流动性紧张拖累[3] 行业表现 - 材料板块是指数中表现最佳的板块，上涨24%，因金价上涨提振矿业股[4] - 科技相关板块表现优于整体市场，包括通信服务、非必需消费品和信息技术，这些板块与AI或互联网服务挂钩[4] - 多数周期性板块表现不佳，能源和金融板块最为疲弱，必需消费品和公用事业板块亦表现落后[4] 投资组合个股表现 - 正面贡献 - 腾讯因强劲的运营业绩和作为指数中最大中国公司受益于对中国市场的乐观情绪[6] - 宁德时代因中国市场投资者情绪改善及其作为电池供应商的领导地位而上涨，欧洲电动车增长重新加速且公司市场份额提升，中国电动车普及率持续提高[6] - 阿里巴巴因其领先的云和AI能力以及对中国市场的乐观情绪变化而持续吸引兴趣，公司宣布增加AI投资并推出新的大语言模型[6] - 台达电子作为电力和冷却系统供应商，在数据中心建设方面拥有领先市场份额，其AI业务敞口导致盈利预测显著上调[7] - 三星电子受益于强劲的AI需求，尤其是AI应用对内存的高需求以及传统DRAM半导体内存的供应紧张[7] - 在智利运营的铜矿商安托法加斯塔因竞争对手矿山关闭导致供应紧张而表现良好，铜持续受益于激增的电气化需求[8] 投资组合个股表现 - 负面拖累 - 印度市场的HDFC银行和ICICI银行因印度市场表现疲弱未能跟上步伐，HDFC银行在改善存款基础后有望重新加速增长，ICICI银行基本面稳健但遭遇估值下调[9] - 珠宝和手表零售商Titan季度业绩增长强劲，但印度疲软的消费背景和金价上涨对需求产生了一些负面影响[9] - 信实工业因市场对其电信和零售部门潜在IPO的等待而受到印度市场情绪疲弱的压力[9] - 拉美电商平台MercadoLibre在其关键市场阿根廷和巴西面临压力，阿根廷即将举行的大选以及美国支持阿根廷比索的不确定性导致股票下跌，巴西市场有迹象表明亚马逊可能加剧竞争[10] - 招商银行因资金流出金融板块以及中国经济仍然疲软而受挫，收入增长一直 subdued[11] 投资组合调整 - 新增头寸 - 新增中国电力传输和配电设备制造商思源电气，预计通过中国持续的电网投资、国内市场份额增长和海外扩张，未来将以健康的速度增长[12] - 新增韩国现代电气，使其能参与供应受限市场中长期全球电力设备需求的增长，这可能是一个多年的上行周期，美国需求超过供应，公司拥有健康的订单积压[13] - 新增波兰快速增长食品零售商Dino Polska，其商业模式专注于为服务不足的社区提供便利和折扣，通过有机扩张已取得市场份额并成为全国性企业[14] 投资组合调整 - 清仓头寸 - 最大减持是中国电商提供商美团，其核心业务面临来自阿里巴巴和京东的重大竞争威胁[15] - 清仓印尼Bank Negara银行，其资产质量已改善，但下一阶段的净资产收益率提升取决于净息差，这在激烈的流动性存款竞争中显得困难[16] - 清仓巴西牙科计划提供商Odontoprev，因其增长前景限于个位数[17] 未来展望 - 新兴市场的长期投资前景依然强劲，技术应用、城市化和服务业增长的强大协同效应令人兴奋[18] - 预计回报的关键驱动力和最大机遇将在于科技行业以及印度和中国地区，新兴市场的科技公司是全球AI应用的核心[22] - 新兴市场继续较发达市场存在估值折价，投资者流入该资产类别尚未显著增加，这可能代表潜在机会[23] - 股票表现的改善更多是公司特异性而非普遍性[23] 投资组合亮点 - 该策略在第三季度超越其基准指数，在投资的11个板块中有5个板块实现绝对收益[24] - 主要贡献来自信息技术、通信服务和非必需消费品板块，主要拖累来自能源、金融和必需消费品板块[24] - 整体个股选择贡献了表现，特别是在工业、通信服务和IT板块的选择以及超配IT板块有益于结果[25] - 在区域基础上，在中国、台湾和韩国的个股选择贡献了表现，而在南非的个股选择和超配印度则不利于表现[26] - 个股层面，主要贡献者包括台达电子、宁德时代、腾讯、三星电子和阿里巴巴，主要拖累者包括HDFC银行、ICICI银行、招商银行、Titan和信实工业[26]