政策调整核心内容 - 自2025年11月1日起，取消零售商从上海黄金交易所购买黄金后再销售时的增值税抵扣优惠 [3] - 政策覆盖范围广泛，包括投资金条、金锭、法定金币、黄金首饰及工业用黄金材料，只要源头是上海黄金交易所均受影响 [5] - 政策明确执行至2027年12月31日，为市场提供了两年多的过渡缓冲期 [10] 对行业成本与定价的影响 - 零售商失去增值税抵扣后，成本增加，投资性实物黄金销售多了6%的发票成本，首饰类企业的进项税抵扣从13%降至6% [7] - 花旗研报指出，极端情况下黄金采购成本可能上升7%，行业大概率通过涨价消化压力 [7] - 政策落地后，市场反应显示不少品牌金饰的克价已出现明显上调 [9] 市场结构与行为预期变化 - 政策将黄金的投资属性和商品属性做了明确区分，上海黄金交易所内标准黄金交易仍享受免征增值税优惠，但实物交割出库后税务处理不同 [10] - 政策可能推动投资者转向上海黄金交易所渠道的标准金条，因其成本优势更突出，同时纸黄金、黄金ETF等账户类产品可能分流部分实物黄金需求 [13] - 非交易所渠道的黄金交易成本上升压力更大，将倒逼市场向更规范的交易所渠道集中 [13] 黄金价值的基本面支撑 - 国际金价主要受美联储政策、地缘政治等国际因素影响，11月4日收于3988美元/盎司附近 [12] - 全球央行持续增持黄金，年净购金量突破1000吨，中国央行连续10个月增持，为金价提供支撑 [13] - 市场对美联储降息周期的预期未变，叠加全球经济不确定性和地缘风险，黄金的避险吸引力稳固 [13]