文章核心观点 - 东莞证券在经历长达十年的IPO长跑后，随着东莞市国资委实现绝对控股，股权稳定性问题得到解决，为其上市创造了有利条件 [3][4][6] - 公司业务结构严重失衡，高度依赖经纪业务，而投行业务急剧萎缩，同时面临合规内控短板，这些因素为其IPO前景增添了变数 [3][7][8][9] - 公司通过引入市场化管理层、规划设立公募基金及香港子公司寻求业务多元化，并依赖其在大湾区的区域优势，但资本实力不足仍是其发展的主要瓶颈 [10][11] 股权结构与上市进程 - 公司IPO拟发行不超过5亿股A股，募集资金用于补充资本金 [4] - 自2015年首次递交材料，上市进程已持续十年，截至2025年9月，审核进度已滞后同业两年半，在四家排队券商中明显落后 [4] - 长期受制于分散且不稳定的股权结构，原大股东锦龙股份所持40%股权中，有10%被质押、4.6%被司法冻结 [4] - 2025年6月，由东莞控股与东莞金控组成的国资联合体以22.72亿元受让锦龙股份20%股权，交易完成后，东莞市国资委通过三家主体合计持股比例从55.4%跃升至75.4%，实现绝对控制 [5][6] - 股权质押与冻结比例显著下降，公司站在了近年来最有利的上市起跑线上 [6] 财务业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长40.9%；净利润4.88亿元，同比增长66.6% [7] - 2025年前三季度业绩预告显示，净利润预计将实现77.77%至96.48%的高增长，主要得益于A股市场回暖带来的经纪与自营业务收入提升 [7] 业务结构分析 - 业务结构严重失衡，经纪业务是核心收入支柱：2025年上半年，代理买卖证券业务收入7.15亿元，占总营收比重高达49.43% [8] - 行业佣金率持续下行，从2022年的0.234‰降至2025年上半年的0.215‰，公司虽略高于行业平均，但对经纪业务的依赖在市场波动时可能成为风险 [8] - 投行业务急剧萎缩：2025年上半年，投行业务手续费净收入仅5415.88万元，同比下滑近四成；其中IPO与再融资保荐承销收入均为零 [8] - 投行团队人员从212人减至172人，半年流失40人 [8] - 投行业务收入占比从2022年的11.54%大幅下滑至2025年上半年的3.74% [8] - 债券承销业务保持稳定，2025年上半年实现收入3563.67万元；新三板业务完成4单企业挂牌 [10] 合规与内控状况 - 2025年上半年，公司因投行内控缺陷与财富管理账户监控不力，连续收到北交所与上交所的口头警告 [9] - 公司在招股书中强调相关警告“不属于行政处罚”，但在注册制审核趋严的背景下，内控漏洞频发仍为IPO进程蒙上阴影 [9] 管理层与战略转型 - 2025年完成管理层“市场化换血”，新任总裁杨阳原为招商证券资产管理有限公司总经理，拥有公募化转型经验，与公司“择机设立公募子公司”的募资规划契合 [10] - 公司正积极拓展资管业务布局：2024年4月，申请设立公募基金管理公司广东汇德基金的材料获证监会受理；后续计划适时启动香港子公司设立工作，以拓展跨境业务 [10] - 公司在粤港澳大湾区拥有深厚区域根基：2024年东莞地区经纪业务收入占比达56.83%，在当地股票基金成交额中的市场份额超过51% [10] 资本实力与募资用途 - 截至2024年末，公司净资本为93.92亿元，远低于头部券商及同区域广发、国信等同业 [11] - 此次IPO募资用途全部指向补充资本金，旨在支持主营业务发展、提升抗风险能力，并为自营、创新业务等领域争取空间 [4][11]