核心观点 - 国信证券维持百胜中国“优于大市”评级，调整2025-2027年归母净利润预测，看好公司运营效率改善、门店扩张及股东回报 [1] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入32.06亿美元，同比增长4.4% [1] - 2025年第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长7.8%，主要得益于餐厅运营效率提升 [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5.1%，主要受约1000万美元税前投资亏损影响 [1] - 肯德基分部2025年第三季度经营利润为3.84亿美元，同比增长5.5%，经营利润率提升0.2个百分点至16.0% [2] - 必胜客分部2025年第三季度经营利润为5700万美元，同比增长9.6%，经营利润率提升0.4个百分点至8.9% [2] 运营指标 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%，其中肯德基和必胜客分别增长5%和4% [3] - 2025年第三季度整体同店销售额同比增长1%，肯德基和必胜客同店销售额分别增长2%和1% [3] - 肯德基交易量同比增长3%，客单价同比下降1% [3] - 必胜客客单价继续走低，但交易量强劲恢复，同比增长17% [3] - 外卖收入同比增长32%，环比继续上行，收入占比达到51% [2] 门店扩张与会员体系 - 2025年第三季度门店净增536家，前三季度净增1119家，维持全年1600-1800家净增目标 [4] - 截至2025年第三季度末，门店总数达17514家，其中肯德基12640家，必胜客4022家 [4] - 肯德基和必胜客的加盟店占比分别提升至41%和28% [4] - 集团会员总数达5.75亿，会员销售占比为57% [4] 成本与效率 - 2025年第三季度食材成本占比为31.3%，同比下降0.4个百分点 [5] - 物业租金占比为25.2%，同比下降1.0个百分点 [5] - 管理费率为4.7%，同比下降0.3个百分点，显示效率持续改善 [5] - 薪金及雇员福利占比为26.2%，同比上升1.1个百分点，主要因外卖骑手成本随收入增长而增加 [5] 创新与股东回报 - 肯悦咖啡门店数已突破1800家，超出年初指引 [6] - 新推出的K Pro轻食店中店业态已扩展至100家门店 [6] - 2025年股东回报目标为15亿美元，分红回购计划稳步推进 [6]