文章核心观点 - 美国国防部在关键地缘政治风险缓解后，仍基于过时的供应紧张假设，向两家稀土初创公司投入巨额资金，其投资逻辑存在重大时间错配 [1][3][4] - 投资的核心问题在于，政府资金是否在解决一个已经通过外交途径缓解的问题，以及这些公司在面对中国稀土可能重返全球市场时的商业可行性 [3][4][23] 关键投资事件与规模 - 2025年11月3日，美国政府宣布与Vulcan Elements和ReElement Technologies达成14亿美元的合作 [2] - 美国国防部提供7亿美元贷款并获得认股权证，私人投资者额外投入5.5亿美元 [2] 地缘政治与供应背景 - 中国此前控制约90%的全球稀土永磁体生产，并在2025年10月收紧出口管制，导致价格飙升 [5] - 但在投资宣布前72小时（2025年10月30日），中美贸易谈判后，中国同意暂停稀土出口管制一年 [3] - 此举使得最初投资所依据的“急性供应紧张”前提基本消失 [3][4] Vulcan Elements公司分析 - 公司仅有两年历史，商业生产历史仅六个月，计划年产能为1万公吨 [6] - 已获得与军方各部门价值超过1000万美元的合约，但年需求量仅约50-100公吨，远低于其规划产能 [7] - 面临与中国成熟生产商竞争的价格压力，其商业可行性高度依赖政府持续支持 [6][8] ReElement Technologies公司分析 - 公司获得1.6亿美元资金，专注于回收稀土氧化物 [11] - 全球稀土元素回收率目前低于1%，公司面临回收原料供应稳定性的挑战 [11][12] 政府投资结构与潜在利益冲突 - 国防部通过认股权证获得两家公司股权，创造了财务激励，使其有动力支持公司生存，即使市场条件已不具合理性 [13][14] - 这种结构可能导致市场纪律失效，公司更关注政治指标而非单位经济效益 [16] - 政府直接投资企业的趋势增强，此前国防部已持有MP Materials 15%的股权和英特尔10%的股权 [15] 投资情景分析与风险 - 投资结果高度依赖中国在2026年10月后的政策走向，存在三种主要情景 [19] - 情景一（中国全面取消限制）：磁体价格下跌30%-50%，Vulcan生存风险高 [19] - 情景二（选择性限制）：价格下跌10%-20%，公司可能需永久依赖政府补贴 [19] - 情景三（收紧限制）：价格上涨20%-40%，公司利润率扩大，政府认股权证盈利 [19] 潜在受益者与投资观察点 - MP Materials可能是更稳健的稀土领域投资选择，因其拥有国防部15%的股权和每公斤110美元的价格下限保证 [22] - 关键观察点包括：2026年第二季度Vulcan的客户集中度、2026年10月中国的出口政策决定、以及2028年大选对政府股权投资的潜在影响 [21]