公司IPO进程与市场地位 - 公司作为港股IPO申请者，在过去两年多次更新招股书但尚未成功上市，而同行业公司如满帮、快狗打车已在2021年及2022年完成上市 [1] - 根据弗若斯特沙利文数据，公司是2025年上半年全球闭环货运GTV最大的物流交易平台，市场份额达53.3%，同时也是全球同城物流GTV最大平台、已完成订单数最多平台及平均月活商户最多平台 [3] - 在中国内地市场，公司按闭环货运GTV计的市场份额高达69.8%，处于绝对领先地位 [3] 监管合规挑战与应对措施 - 监管合规性被视为公司IPO进程中的主要关注点，其近70%的市场份额易引发垄断担忧，且商业模式需平衡司机与货主权益 [4][5] - 公司核心收入来源曾为向司机收取的"佣金"和"折扣计划费"，后者为会员月费，不同等级对应不同抽佣比例，例如非会员抽佣15%，三级会员月费709元抽佣5% [5][6] - 2021年至2024年期间，公司因随意调整计价规则、多重收费、压低运价等问题被监管部门多次约谈要求整改 [6] - 为应对监管，公司自2024年以来持续实施降费降抽佣政策，2025年3月公开核心算法规则并承诺定价不"杀熟"，5月宣布拼车及用户出价订单抽佣比例平均降低6%，长里程订单平均降低4%，预计2025年降低抽佣共2.3亿元 [7] - 2025年7月公司签署保障司机权益自律公约，8月明确长里程订单抽佣上限，并将职业伤害保障试点扩至17个省市，覆盖超80%平台司机 [7] - 2025年9月，公司再度被市监总局约谈要求遵守《反垄断法》，公司表态全盘接受并立即开展整改，为IPO增添不确定性 [8] 财务业绩与业务结构演变 - 公司营收从2022年的10.36亿美元增长至2024年的15.93亿美元，复合年增长率为24.0%，2025年上半年营收达9.35亿美元，同比增长31.8% [8][9] - 中国境内货运平台服务变现率连续三年下滑，从2023年的10.3%降至2025年上半年的9.2%，反映平台降费策略 [9] - 货运平台服务收入占比从58.3%快速下滑至44.9%，而多元化物流服务收入占比从2022年的29%增长至2025年上半年的40.1%，成为第二增长曲线 [11] - 公司毛利率呈现连续性下滑，从2023年的61.2%降至2025年上半年的52.3%，主因是多元化物流服务中毛利率较低的线下企业服务客户订单增加 [11] - 公司持续优化成本，员工成本占比从2022年的9.8%降至2025年上半年的4.8%，三费开支也呈下降趋势 [12][13] - 经调整利润率出现波动，2023年、2024年及2025年上半年分别为29.3%、31.4%和29.1% [14] 估值变化与未来增长驱动力 - 公司估值从2023年的900亿元下降至2024年的650亿元，缩水超27% [15] - 未来增长故事聚焦于海外市场与AI自动驾驶，公司全球业务已覆盖14个市场超400个城市 [16][17] - 2024年境外同城公路货运市场规模约为中国市场的三倍，且全球公路货运数字化平台渗透率仅2.4%，预计2029年达3.4%，显示高增长潜力 [17][18] - 公司在境外市场货运平台服务变现率达15%左右，高于国内水平 [18] - 公司在AI技术探索上集中于平台算法，招股书中对自动驾驶布局提及较少 [19]