金价走势核心观点 - 对金价走势的判断是短期波动回调，长期上升趋势不变 [1][10] - 金价上涨的长逻辑主要来自美元信用的走弱和全球去美元化趋势 [1][3] - 短期回调是去泡沫的过程，回调后可能进入盘整区间，为投资者提供逢低布局的机会 [1][5] 金价表现与驱动因素 - 今年以来伦敦金涨幅约为55.8%，八月下旬至十月中旬期间涨幅达30%左右 [2] - 三月份金价启动源于特朗普政策的不确定性，四月份后关税冲突缓和导致三个月盘整 [2] - 八月下旬以来交易曲线转向美联储降息预期，九月重启降息后金价因风险事件继续上涨 [3] - 2022年俄乌冲突以来金价无视美联储暴力加息出现中枢上移，同时全球央行购金持续进行 [1][3] 影响金价的关键因素 - 短期关注地缘政治风险事件，如俄乌停火新闻、中美关系缓和、美国政府停摆预期等 [1][4][5] - 中期关注美债利率及美联储降息节奏，挂钩美国非农就业和CPI通胀数据 [4][9] - 长期关注美元信用下降，各国优化外汇储备加仓黄金，黄金加仓幅度大幅领先欧元 [4] - 黄金的货币属性需关注美元指数和美联储降息节奏，避险属性需关注地缘政治冲突和特朗普关税政策 [9] 历史对比与市场差异 - 2011年至2015年金价下跌背景是美国经济复苏及美联储退出量化宽松，美元进入强势周期 [6] - 当前环境与2011-2015年存在较大差异，美联储处于降息周期且流动性宽裕，美元信用逐渐走低 [7] - 2008年金融危机初期出现美元与黄金齐跌是因极致的流动性萎缩迫使投资者抛售所有资产 [8] - 当前出现流动性危机概率低，美国居民杠杆率不高，美元与黄金同时下跌概率较小 [8] 黄金ETF市场与资金流向 - 全球黄金ETF是主流配置模式，持仓数据能反映资金意愿和市场情绪 [11][12] - 十月中旬SPDR黄金ETF持有量仍呈上行趋势，但上行幅度相对减小 [11] - 2022年美联储加息周期中SPDR持有量下降，去年九月进入降息周期后投资者开始加仓 [12] - 黄金ETF的持续加仓对中长期黄金上涨起到资金层面的带动作用，与央行加仓效果类似 [12] 黄金与虚拟货币比较 - 黄金拥有千年共识和历史信用背书，性质稳定且具有实物属性，目前难以被替代 [14] - 虚拟货币基于数学算法和去中心化网络共识，发展历程短，比特币难以替代黄金 [14] - 特朗普签署的稳定币法案要求以美元储备作为支撑，其逻辑仍依赖于美元信用，与黄金不同 [15] 黄金资产配置建议 - 黄金与权益资产具有低相关性甚至负相关性，资产组合中配置黄金有助于风险管理 [16] - 桥水基金达利欧提到配置15%的黄金可能是比较合适的比例 [1][16] - 普通投资者可通过黄金ETF及其联接基金配置，ETF投资于上金所AU9999现货合约，仓位不低于90% [16][17] - 场内黄金ETF支持T+0交易，方便波段操作和资产组合配置，场外投资者可考虑ETF联接基金 [16][17][18]