文章核心观点 - 基金投顾业务有望成为证券公司财富管理业务的新增长引擎，其收入更具韧性，能弱化对成交量的依赖 [1] - 在政策、需求、供给三重共振下，围绕“代客决策+账户管理”核心商业模式的基金投顾行业正经历复苏，具备全链条能力的证券公司有望成为主要受益者 [5][6] 业务现状与展望 - 中国基金投顾业务自2019年试点以来已纳入60家机构，规模与客群持续增长但2022-2023年明显放缓，2025年上半年呈现有效复苏 [2] - 基金投顾用户近一年与近三年的“获得感”均显著优于单品直投，用户盈利表现优于基金单品投资者，但费用敏感与回撤管理等痛点仍待优化 [2] - 财富类经纪收入量级有望达到1100亿元左右，其中投资咨询业务净收入量级有望接近600亿元，成为财富管理业务的支柱之一 [1] 海外市场经验 - 美国投顾业务成为经纪业务转型核心选择，其投资咨询收入从2015年的1500亿美元增长至2024年的2600亿美元，年均复合增长率达6.4% [3] - 美国投顾业务零售客户与国际业务高速增长，海外客户AUM占比普遍超过20%，服务计费以AUM为主并与多种方式组合使用 [3] - 先锋领航研究显示合格投顾通过再平衡、行为辅导等环节可为客户年化净回报带来约≥3%的潜在增值 [3] 国内发展驱动因素 - 政策面驱动包括监管机构2025年明确将出台相关业务管理办法，个人养老金、公募费率改革等政策共同拓展基金投顾场景并压降成本 [4] - 需求端驱动源于居民资产持续从住房、存款向多元金融资产再平衡，社会老龄化程度加深激发养老金第三支柱服务需求 [4] - 供给端驱动表现为交易佣金率降至约1.8bps，公募分仓佣金率降至4bps以下，经纪业务通道化同质化加剧，同时AI大模型部署有望系统性提高金融机构实力 [4] 行业估值与配置建议 - 当前A股券商板块PB估值约为1.5倍，位于2016年以来40%分位数；H股券商板块PB估值约为0.9倍，位于2016年以来70%分位数 [1] - 伴随二级市场活跃度高位维持，一级市场显著复苏，财富管理业务有望接棒代理业务进入上升通道，三季度及全年证券行业业绩高增确定性较强 [1]