新规政策核心内容 - 中国黄金增值税新规于11月1日生效，将持续至2027年底 [5] - 新规规定仅上海黄金交易所、上海期货交易所会员单位或客户通过交易所交易标准黄金可免征增值税，非会员单位需按现行规定缴纳增值税 [5] - 生产非投资型黄金（如珠宝、电子产品用金）的企业，增值税抵扣率从13%降至6% [3][5] - 无实物交割的黄金交易、投资黄金支持的ETF以及经央行批准发行纪念金币的机构免于新规 [11] 市场即时反应 - 新规生效后周一市场反应剧烈，老铺黄金港股盘中跌幅一度超过9%，周大福一度跌12%，周生生也下跌至少8% [1] - 现货黄金价格应声下跌，一度跌破4000美元关口至3970美元/盎司 [1] - 老铺黄金股价下跌7.89%至630.500，换手率1.27%，市值1112亿 [2] 对企业成本与盈利的影响 - 花旗分析师指出，在最坏情况下，零售商成本将增加约7% [3] - 摩根士丹利分析显示，在额外征收7%税收成本且假设不涨价的情况下，不同珠宝商2026年毛利率受到显著冲击 [7] - 老凤祥2026年预估毛利率受影响最大，下降4.8个百分点，周大生下降2.8个百分点，周大福下降1.6个百分点，老铺黄金下降2.1个百分点 [7] - 老凤祥2026年预估营业利润理论影响为-97%，周大生为-25%，周大福和老铺黄金均为-9% [7] 行业竞争格局与公司差异 - 拥有高低线城市敞口、低利润率产品和低库存周期的公司受影响更大 [6] - 老铺黄金和周大福处于更有利地位，老铺黄金专注于高端市场且拥有更高利润率，周大福则拥有更大的库存规模 [6] - 计重黄金饰品收入占比高的公司受影响更大，老凤祥和周大生占比约70-80%，周大福占比70%，老铺黄金占比为0% [7] - 深圳水贝市场数千家小企业将受到影响，新政策将鼓励更多从交易所会员处购买，减少账外交易 [5] 行业应对策略与需求影响 - 品牌方大概率会通过提高零售价将成本转嫁至终端消费者 [4][5] - 计重黄金饰品需求受冲击最大，因为消费者对价格更为敏感，固定价格的黄金珠宝受影响相对较小 [4][8] - 新规将提高中国黄金市场的透明度，使政府能够更好地追踪交易量和流向 [11] - 影响的规模仍取决于实施情况，市场仍在观察具体执行细节对行业的实际冲击程度 [11] 黄金市场整体背景 - 尽管近期出现回调，现货黄金今年迄今仍上涨超过50% [8] - 推动金价上涨的基本面因素预计将继续存在，包括央行需求以及投资者寻求避险资产的需求 [8] - 作为全球最大黄金消费国，中国的黄金交易税收变化将打击全球黄金市场情绪 [4]