寒潮与季节性需求 - 北方多地遭遇断崖式降温，黑龙江漠河气温降至-25℃，内蒙古呼伦贝尔跌破-30℃，多地积雪深度超过30厘米，部分接近50厘米 [1] - 寒潮导致张家口、大庆等多地提前开始供暖，煤炭季节性消费旺季正式拉开序幕 [1] - 国家海洋环境预报中心预测冬季我国偏冷概率更大，弱拉尼娜事件可能形成，潜在冷冬预期支撑动力煤采购情绪 [9] 供需格局转变 - 需求端旺季临近，钢厂和火电企业需求持续高位，推动煤价上行 [1] - 供给端政策“反内卷”持续，安全生产考核巡查开启，或对超能力生产进行整改，强化供给收缩预期 [1] - 2025年7-8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为3.8%和3.2%，年内供需累计盈余由1-6月的9629万吨迅速降至1-8月的1496万吨 [5] 煤炭价格走势 - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [5] - Q3秦港5500大卡动力煤平仓均价报672元/吨，环比增长6.5%，京唐港主焦煤库提均价报1562元/吨，环比增长18.8% [3] - 天风证券指出在冬储预期支撑下，煤价存在上涨动力，上调年内动力煤目标价至750-800元/吨 [9] 行业龙头经营改善 - 中国神华三季度营收同比下滑12.56%，但相较于上半年累计16.05%的降幅，单季度营收降幅已明显收窄 [2] - 中国神华煤炭业务毛利率从去年的29.4%提升至30.5%，得益于自产煤与外购煤单位成本下降 [2] - 中煤能源第三季度归母净利润同比微降1.0%，但环比大幅回升28.3%，自产商品煤毛利率环比增加5.9个百分点至48.7% [2] 头部煤企产量表现 - 中国神华第三季度商品煤产量为0.86亿吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%，商品煤销售量1.12亿吨，环比增长5.7% [7] - 兖矿能源第三季度商品煤产量4603万吨，同比增长4.92%，今年前三季度累计产量13589万吨，同比增长6.90% [8] - 兖煤澳大利亚第三季度商品煤产量（权益份额）为930万吨，同比下降9%，销量（权益份额）为1070万吨，同比增长3% [8] 下游需求支撑 - 三季度全国247家钢厂日均铁水产量维持在240万吨左右高位，同比增加10万吨，为炼焦煤需求提供刚性支撑 [10] - 截至10月27日，10家上市钢企公布Q3业绩，其中9家盈利，总营业收入合计1019.40亿元，合计净利润28.99亿元 [9] 市场表现与估值 - 10月以来富途煤炭指数已上涨11.19%，申万煤炭指数涨幅一度达16%，10月份北向资金净流入煤炭股超20亿元 [1] - 截至2025年10月24日，煤炭板块平均市盈率PE为14.82倍，位列A股全行业倒数第5位，市净率PB为1.38倍，位列倒数第7位 [11] 高分红优势 - 中国神华派发2025年中期股息每股0.98元，兖矿能源拟现金分红0.18元/股，总额18亿元，约占上半年归母净利润的40% [11] - 中煤能源拟派A股每股现金红利0.166元，多数煤企在盈利承压背景下仍延续慷慨分红政策 [11]