科技巨头资本支出竞赛 - 大型科技公司正进行一场“AI军备竞赛”，资本支出是核心驱动力，这一趋势预计将持续到2026年且没有放缓迹象 [1] - 各公司大幅提高资本支出指引：Alphabet将2025年资本支出指引提升至910-930亿美元，Meta的2025年资本支出范围在700-720亿美元且明年将“显著扩大”，微软单季度资本支出达349亿美元 [2] - 亚马逊在12个月内增加了3.8吉瓦的电力容量，其AWS容量已是2022年的两倍，并计划到2027年再翻一番 [2] 投资重点转向实体基础设施 - 行业竞争焦点从抽象的云端增长转向实体基础设施的构建，包括兆瓦级电力、千兆瓦级电力和巨额混凝土投资 [3] - 资本支出已从一项成本项目转变为公司的“护城河”，企业通过控制未来的容量限制来购买未来 [7] - 各公司策略各异：亚马逊购买电网，微软提前数年预订能源，Alphabet确保自身网络设备供应链，Meta则试图用资金弥补其在基础设施上的滞后 [8] 市场对投资回报的验证需求 - 投资者不再满足于叙事，转而要求具体的证据，如订单积压、预订量和利用率，以证明数据中心投资的回报和AI货币化的真实性 [10][11] - 微软的业绩提供了有力证据：季度收入777亿美元（同比增长18%），Azure相关服务增长约40%，微软云收入达491亿美元，订单积压膨胀至3920亿美元 [12] - Alphabet的季度业绩“证明了怀疑者是错误的”，谷歌云的订单积压增长和利润率扩张是AI投资已开始获得回报的罕见迹象 [13] 云计算市场竞争格局 - 微软、亚马逊和Alphabet的云计算竞争日趋激烈，Azure增长率保持在40%左右，AWS增长重新加速至20%（近三年最快），谷歌云收入增长约34% [18][19] - 微软凭借3920亿美元的剩余绩效义务获得前瞻能见度，其运营收入达380亿美元（同比增长24%） [17] - 亚马逊AWS的优势在于其物理足迹的规模，能够在新产能上线时立即实现货币化 [19] - 主导地位的新衡量标准不再是平台发明者，而是底层基础设施的拥有者，竞争本质是电网对电网 [20] 传统业务为未来投资提供资金 - 科技巨头的下一个时代仍由其上一个时代的业务提供资金，广告经济和订阅经济是主要的现金流来源 [21] - 广告业务表现强劲：Meta广告收入跃升26%至501亿美元，Alphabet广告收入达740亿美元（同比增长约12%），亚马逊广告业务增长23%至177亿美元 [22][23] - 订阅业务提供稳定性：微软生产力与业务流程部门增长约10%，苹果服务收入增长15%至288亿美元，毛利率保持在46%附近 [24][25] - 注意力转化为广告，广告转化为基础设施，服务维持运营，人类习惯仍是硅谷最可靠的动力来源 [26]