核心观点 - 公司2025年第三季度财务业绩表现强劲，营收和每股收益均超预期，并上调了全年业绩指引，但股价在财报公布后出现下跌，市场反应与基本面出现背离 [1][2] 财务业绩亮点 - 第三季度净营收达84.2亿美元，同比增长7.3%，超出市场预期的82.6亿美元 [3] - 非GAAP每股收益为1.34美元，同比增长11.7%，超出市场预期的1.19美元 [3] - 总支付额（TPV）增长8.4%，达到45809亿美元 [3] - 交易边际美元（TM$）增长6%，达到38.7亿美元 [3] - 活跃账户数同比增长1%，达到4.38亿 [3] - 公司上调2025年非GAAP每股收益指引至5.35-5.39美元（原为5.15-5.30美元），并重申自由现金流指引为60-70亿美元 [4] - 公司在第三季度完成15亿美元股票回购，过去四个季度累计回购达57亿美元，预计2025年全年回购约60亿美元 [4] 业务运营表现 - Venmo总支付额（TPV）在第三季度增长14%，营收同比增长20%，预计2025年营收（不含利息收入）将达到17亿美元，反映超过20%的增长 [10][11] - Venmo借记卡在第三季度新增100万首次用户，月活跃借记卡用户增长超过40%，推动Venmo月活跃用户总数同比增长7%至约6600万 [12] - 在线品牌结账业务的总支付额在汇率中性基础上增长5% [13] - 整体支付交易量下降5%至63亿笔，部分受产品与商户组合变化以及外汇对冲影响，但支付服务提供商（PSP）交易量实现增长 [6] - 不包括消费者余额利息的交易边际美元（TM$）增长7%，但受到交易损失相关费用增加1.5个百分点的拖累，其中交易损失同比增加50% [7] 战略举措与创新 - 公司与Blue Owl Capital签署为期两年的协议，后者管理的基金将购买约70亿美元的美国"Pay in 4"贷款 [14] - 公司与谷歌合作，旨在提供无缝的数字商务体验 [14] - 公司推出PayPal链接以简化转账，并推出PayPal World以实现全球钱包互操作性 [14] - 公司正探索由AI合作伙伴驱动的"自主商务"体验，其稳定币PYUSD已完成多平台整合，美国用户可在结账时使用"加密货币支付"选项 [15] 市场表现与估值 - 公司股价年初至今下跌19.9%，而同期Visa股价上涨7.4%，万事达卡股价上涨3.8% [16] - 公司股票远期12个月市盈率为11.91倍，低于行业平均的20.70倍，也低于Visa的26.58倍和万事达卡的29.85倍，估值具有吸引力 [18] - 市场共识预计公司2025年每股收益为5.29美元（同比增长13.8%），2026年每股收益为5.81美元（同比增长9.9%），盈利预期呈上升趋势 [19] 增长驱动因素 - Venmo业务展现出强劲增长势头，用户基础庞大且持续增长，接近1亿总活跃账户，并以中个位数速率增长 [11] - 品牌结账业务在全球宏观经济波动下仍保持增长 [13] - 公司在全球支付、人工智能、合作伙伴关系及加密货币整合方面的创新为其增长提供支撑 [20]