美国通胀数据与美联储政策预期 - 美国9月CPI同比上涨3.0%，略高于前值2.9%，但低于市场预期的3.1% [1] - 核心CPI环比上涨0.2%，连续第三个月回落 [1] - 市场预期美联储10月降息25个基点的概率高达99% [1] - 通胀放缓趋势为美联储降息提供了首要条件，能源价格短期上涨，但住房成本和核心物价数据显示通胀继续缓解 [3] - 美元指数与美债收益率同步下行，形成倒逼美联储打开降息空间的压力 [3] - 就业市场数据提供关键信号，尽管失业人数减少，但失业率处于高位，美联储需通过降息刺激经济 [3] 美联储内部观点与市场环境 - 美联储理事米兰认为应降息50个基点，但预计实际将降息25个基点 [5] - 美联储理事沃勒持谨慎态度，建议先降息25个基点观察市场反应，并指出当前美国金融环境并不宽松 [5] - 恐慌指数VIX近期一度飙升至28.99，创今年4月底以来最高水平，市场波动加剧加大了对降息的迫切需求 [5] - 西部证券首席宏观分析师边泉水指出，10月降息25个基点概率很大，但12月降息预期仍需观察 [7] 美联储降息对A股市场的传导路径 - 全球流动性"水闸"放开是最直接传导路径，降息降低全球美元融资成本，驱使国际资本涌入包括A股在内的新兴市场 [7] - 美联储降息通常导致美元走弱，人民币兑美元汇率有望走强，极大缓解人民币贬值和资本外流压力，为中国货币政策打开自主空间 [7][9] - 全球风险偏好提升是第三个重要传导路径，降息被视为全球央行转向宽松的标志，有助于稳定全球经济增长预期，乐观情绪通过全球股市联动效应传染至A股 [9] A股市场历史行情与当前环境对比 - 2024年9月24日A股市场爆发式上涨，沪指单日大涨4.15%，深成指涨4.36%，创业板指涨幅达5.54% [9] - 两市成交额较上一交易日增加4203.41亿元，合计成交9713.43亿元，创下阶段历史新高 [9] - 行情核心驱动力来自政策组合拳，包括央行下调存款准备金率0.5个百分点释放长期流动性约1万亿元，以及下调7天逆回购利率从1.7%至1.5% [10] - 房地产政策全面松绑是另一大推动力，央行降低存量房贷利率0.5个百分点惠及5000万户家庭，并将二套房贷款最低首付比例下调至15% [10] - 行情启动前A股估值处于历史极低水平，东财全A市盈率为14.16倍，市盈率百分位为24.08% [12] - 当前A股市场环境出现本质区别，东财全A市盈率已从14.16倍上升至16.99倍，市盈率百分位从24.08%升至34.46% [12] - 沪深300市盈率分位数从20%大幅上升至82.4%，科技板块估值处于历史高位 [12] - 当前政策组合更侧重"稳预期"和结构性优化，而非全面宽松，房地产政策力度明显弱于2024年9月 [12] - 2024年9月行情主要由散户情绪推动全板块普涨，当前市场呈现明显结构性特征，险资、社保等长线资金加速入市但资金流向分化明显 [14] - 两融余额突破2.3万亿元创历史新高，但融资余额占比低于2015年水平，显示风险偏好相对克制 [15] 美联储降息背景下A股板块展望 - 大宗商品和资源股板块将直接受益，特别是有色金属、黄金、石油等领域，美元走弱意味着以美元计价的大宗商品价格变得"更便宜" [15] - 科技成长股对利率高度敏感，降息带来的贴现率下降能直接支撑其更高估值，AI、半导体、新能源电池、生物科技等赛道龙头值得关注 [15][17] - 金融板块中，券商将直接受益于市场活跃度提升，银行则因经济预期改善而获得资产质量提升，国内货币政策空间打开对金融板块整体构成利好 [17] - 出口导向型板块需谨慎看待，若美元降息源于美国经济保持强劲则利好出口，但如果因美国经济衰退导致海外需求减弱则会成为重大利空 [17] 当前市场估值与驱动逻辑 - 去年"924行情"启动时沪指处于2689点的三年低位，全市场估值仅处于历史20%分位 [17] - 当前沪指已突破3893点创下十年新高，国证半导体芯片指数市盈率攀升至119倍，处于历史96%分位，估值泡沫化风险显著累积 [17] - 去年行情核心驱动力是政策与外部环境的双重利好共振，包括降准降息、存量房贷利率调整等一揽子"核武器级"政策组合拳 [17][19] - 当前政策端以6000亿逆回购等结构性工具为主，缺乏强刺激措施 [19] - 去年"924行情"启动后市场呈现清晰的增量资金入场特征，两融余额单日增加超1200亿元，新增开户数创历史新高 [19] - 当前市场陷入存量博弈，主力资金呈现"拆东墙补西墙"的腾挪特征，缺乏带动全市场的增量资金支撑 [19] - 美股已提前反应降息预期，三大指数均创历史新高，市场资金正密切关注10月28-29日的美联储议息会议 [19]