2025年债券市场总体表现 - 截至2025年10月下旬，债券市场出现谨慎反弹，主要因美联储转向宽松周期（降息）以及收益率曲线重新陡峭化[1] - 长期利率徘徊在4%附近，期限溢价转为正值，信用压力看似受控[1] - 主要债券指数年初至今表现强劲：长期国债（TLT）上涨约8%，美国核心债券（AGG）上涨约7-8%，投资级公司债（LQD）上涨约9%[3] - 2025年被视为一个修复年份，而非快速上涨期，不应仅因政策宽松而预期长期债券价格大幅上涨[3] 关键利率与收益率 - 截至2025年10月24日，关键国债收益率分别为：2年期约3.48%，10年期约4.02%，30年期约4.59%[3] - 一年前（2024年9-10月），2年期与10年期国债利差接近平坦，有时略微正利差（约+0.10%），有时平坦或倒挂，此前经历了近两年的收益率曲线倒挂[3] - 投资级和高收益债券的利差在区间内波动，随着利率下降，总回报表现可观[3] - 国际比较：欧洲10年期国债收益率约2.6%，英国10年期国债收益率约4.4%，日本10年期国债收益率约1.65%[8] 市场驱动因素与供应动态 - 美国政府借款规模巨大，财政部依赖国库券并增加了10-30年期债券的发行，更多长期债券供应意味着投资者要求更高收益率来吸收[4] - 即使美联储降息，正的期限溢价加上大量发行可能限制长期收益率的下行空间[4] - 美国高收益债券违约率在2025年约为3-5%，相对于2021-22年有所上升但未加速[4] - 日本央行减少债券购买（政策正常化），使得收益率升至数十年高点，若大型外国买家（如日本央行）撤出，美国国债需求减少将导致收益率上升以吸引需求[8][9] 债券在投资组合中的作用 - 债券在当前应为任何多元化投资组合的组成部分，因其在多年接近零收益率后再次提供有意义的收入[12] - 债券可作为股票的平衡器，当股市下跌时，高质量债券通常保持稳定或上涨，从而缓冲投资组合损失[12] - 随着美联储转向宽松政策，短期和中期债券将受益于收益率下降和价格上升，且当前起始收益率较高，未来债券回报可能强于过去十年[12] 抵押贷款与实体经济 - 30年期抵押贷款利率随债券收益率下降至约6.2%，为一年来最低水平[11] - 从历史角度看，约6%的抵押贷款利率处于中间水平，但感觉较高是因为与疫情期间2-3%的低点相比，且房价和整体住房成本（保险、税费、物业费）已上升[11] - 支付冲击示例：40万美元贷款在6.19%利率下月供约2,447美元，相比3%利率时的1,686美元，高出约45%[11] 债券分类与ETF表现 - 债券按发行人可分为政府/主权债、市政债、公司债等；按特征可分为固定利率、浮动利率、通胀挂钩等；按期限可分为短期、中期、长期[10][14] - 现金与短期债券ETF（如BIL、SHV、SGOV）年初至今回报在3.15%至3.84%之间[15] - 通胀保护债券（TIPS）ETF如TIP年初至今回报为+7.69%[18] - 投资级公司债ETF如LQD年初至今回报为+8.89%，VCIT为+9.29%[18] - 高收益债券ETF如HYG年初至今回报为+7.19%，新兴市场债券ETF如EMB回报为+11.64%[19][21] 资产配置策略 - 现代平衡策略建议采用60/30/10配置（60%股票，30%债券，10%另类资产），以应对更高的通胀风险和多元化需求[26] - 保守型配置示例：现金与短期债券占35%，核心久期债券占25%，TIPS占10%，投资级公司债占10%，高收益债券占5%，市政债占10%，另类资产占5%[24] - 平衡型配置示例：现金与短期债券占20%，核心久期债券占30%，TIPS占10%，投资级公司债占15%，高收益债券占10%，市政债占10%，另类资产占5%[24] - 增长/机会型配置示例：现金与短期债券占10%，核心久期债券占25%，TIPS占10%，投资级公司债占20%，高收益债券占15%，市政债占5%，另类资产占15%[30]