行业现状与核心模式 - 超过160家上市公司已采用比特币作为核心资金库策略 这些公司共持有近100万枚BTC 约占比特币流通供应量的4% [1] - 该模式的核心策略为筹集资本 购买比特币 并通过上市实体为股东提供部分比特币敞口 这些公司股价的驱动因素是其每股比特币交付能力 而非盈利或现金流 [1] - 多数公司市值高于其资产净值 即市值/资产净值比率高于1 表明市场对该模式给予溢价 [1] 模式发展历程 - 比特币资金库公司模式的初始阶段由叙事和复制所定义 MicroStrategy的成功范例展示了通过以高于资产净值的溢价发行股票 将其转换为比特币并永不卖出的策略 可以将一家软件企业转变为市值1000亿美元的比特币代理资产 [2] - 该模式已从美国传播至日本 Metaplanet、美国医疗公司Semler Scientific以及伦敦的Smarter Web Company等全球多家企业 [3] - 仅靠叙事和比特币持仓可能难以持续维持溢价倍数 该模式需要以更持久的方式证明其高于1的资产净值倍数的合理性 [3] 未来发展杠杆：收益策略 - 比特币资金库公司需要展示其能够产生增量每股比特币 而不仅仅是持有比特币 类似于REITs从地主转变为收益机器的发展路径 [4] - 潜在收益来源包括比特币抵押贷款、闪电网络基础设施或能够货币化资产负债表持仓的新型金融产品 例如将比特币锁定在闪电网络的支付通道中以赚取流动性提供费用 [5] - 若无收益引擎 稀释效应可能最终显现 导致市值/资产净值比率向1压缩 但所有收益策略均伴随风险需加以管理 [5] 未来发展杠杆：风险加权杠杆 - 在上一个熊市中胜出的并非资产负债表规模最大的公司 而是那些构建了能够承受强制清算的资本结构的公司 [6] - 一些比特币资金库公司正考虑将其比特币作为抵押品进行比特币抵押贷款 以借入美元 这些美元可被部署用于赚取收益或购买更多比特币 [6] - 此类杠杆活动需要严格的风险管理、现金流和情景建模 杠杆可以放大反身性飞轮效应 但要求纪律 仅以溢价融资 不以硬资产作为抵押 并保持足够长的期限以穿越市场周期 [6]